华菱钢铁(000932)

业绩概要： 公司今日公布 2018 年业绩预告，报告期内公司预计实现净利润 84.5-87.5 亿元，同比增长 60%-65%；归属于上市公司股东净利润 66.3-69.3亿元，同比增长 61%-68%，折合 EPS 为 2.20-2.30 元。去年同期实现归母净利润 41.21 亿元，折合 EPS 为 1.37 元；

吨钢盈利： 根据最新业绩预告，公司 2018 年前三季度分别实现归母净利 15.34 亿元、 19.05 亿元及 20.33 亿元， 若以业绩预告上限测算，四季度归母净利为 11.58 亿元，环比下滑 43.04%，若以业绩预告下限测算，四季度归母净利14.58 亿元，环比下滑 28.28%。结合前期公告的生产经营快报， 1-4 季度钢材销量分别为 427 万吨、 463 万吨、 487 万吨及 473 万吨， 测算吨钢净利润分别为 444 元、 511 元、 532 元及 369 元（取平均值），全年吨钢净利润 465 元，同比提升 145 元/吨；

四季度环比下滑但全年仍创历史新高： 公司四季度归母净利环比下滑 28.28%-43.04%，主要源于以下原因：一是由于悲观预期四季度行业整体盈利下滑，根据我们测算，四季度热轧板、冷轧板及螺纹钢吨钢毛利分别环比下滑 435元、 408 元及 197 元，降幅分别为 52.54%、 82.87%及 19.53%，公司四季度业绩符合行业趋势；二是公司前三季度所得税率分别为 1%、 7.4%和 11%， 四季度税率或有所提升， 截至 2017 年末公司累计未弥补亏损额为 3535.4 万元，至 2018 年半年报全部补亏结束， 理论来说， 公司第三季度开始正常纳税，但考虑到湘钢、涟钢及衡钢三个子公司补亏节奏不同，四季度子公司层面纳税额环比三季度增加；此外， 年底或存在累计计提等非经营因素影响单季度利润。综合而言， 2018 年整体业绩依然亮眼， 铁、钢、材产量及全年盈利均创历史历史最优；

市场化债转股+钢铁资产整体上市： 12 月初公司公布市场化债转股相关公告，主要包含三方面：（1） 增资： 6 家市场化债转股实施机构对华菱钢铁控股的优质钢铁资产华菱湘钢、华菱涟钢、华菱钢管合计增资 32.8 亿元；（2）发行股份：对 6 家特定投资机构、华菱集团及其全资子公司衡钢集团、涟钢集团以 6.41 元发行 13.62 亿股收购“三钢”全部少数股权；（3）支付现金 17.74 亿元购买华菱节能 100%股权，发行股份及支付现金交易金额合计高达 105.02 亿元。此外，为解决潜在同业竞争问题，上市公司拟支付现金收购阳春新钢控制权，目前已签订框架协议。 在百亿规模重组之前， 6 家特定投资机构现金增资全部用于偿还银行贷款，增资完成后每年可直接减少财务费用 1.64 亿元，“三钢”资产负债率均下降 5%左右，上市公司资本结构将得到进一步优化； 市场化债转股及钢铁资产整体上市后，华菱节能将纳入上市公司合并财务报表范围，同时上市公司控股子公司华菱湘钢、华菱涟钢和华菱钢管将成为上市公司的全资子公司，随着后期阳春新钢注入，不仅产能增加至 2310 万吨，归属于上市公司股东的净利润也将进一步增加；

投资建议： 作为中南地区的钢材龙头企业，公司盈利跟随行业基本面变化。在行业需求并不悲观的情况下，未来随着公司减轻财务负担效用体现，有助于进一步提升归属上市公司股东的利润水平。我们预计公司 2018-2020 年 EPS 为2.28 元、 1.67 元、 1.85 元， 中长期维持“增持”评级；

风险提示： 宏观经济大幅下滑导致需求承压；环保限产不及预期。