开润股份(300577)

事件

公司公布 2018 年度业绩预告，全年预计实现主营业务收入18.54 亿―20.86 亿元，同比增长 60%―80%；实现归母净利润 1.7亿―1.8 亿元，同比增长 27.43%―34.92%。非经常性损益对归母净利润影响额约 2100 万元，扣非之后归母净利润约 1.49 亿―1.59亿元，同比增长 35.1%―44.1%。

简评

B2C 全年有望实现翻倍增长，规模破 10 亿

公司业绩增长主要由销售持续高增所带动。 B2C 端“90 分”定位极致性价比，追求保证高品质、功能性和科技属性的前提下，将价格在承受范围内尽量压低，以实现市场份额的扩大，目前在PC 箱和金属箱市场份额上已经超过新秀丽。 2018 前三季度实现收入 7.06 亿元，同比增长 111.19%，预计全年实现翻倍增长，规模超过 10 亿元。

渠道上目前米系渠道仍占（小米官网、小米天猫、小米京东、小米有品、小米之家和小米海外） B2C 端主要部分，小米丰富活跃用户为公司带来流量来源。 小米之外的渠道包括公司自有天猫、京东、唯品会、小红书、云集店铺等，以及团购礼品渠道。未来 B2C 重点将在以海外和线下为代表的两大新渠道进行拓展，其中海外主要依托小米海外以及海外经销商切入，如在日本于伊藤忠合作等；线下则先尝试与商超百货签约，依靠性价比优势迅速出货走量。

B2B 外延纳入耐克供应体系，打开运动休闲门户

B2B 在全球 IT 包最大生产商的基础上，逐渐向运动和休闲扩展如，迪卡龙目前是公司 B 端最大客户。 18Q3 收入增长提速，前三季度收入同比增长 37.96%至 6.34 亿元。

B2B 端收购印尼运动包袋工厂 PT. Formosa Bag Indonesia 以收获耐克重要客户，以此顺利进入耐克供应体系，意义重大。 PT.Formosa Bag 于 2016、 2017、 2018 前七个月营业收入分别为 0.74亿、 0.83 亿、 0.68 亿元人民币。 2016 年中起建设新工厂及生产线满足耐克增加订单要求， 2018 年底新建工厂由 6 条生产线增至36 条，生产尚处磨合期，产能及生产效率处于爬坡阶段，加上新工人成本增加，因此利润率正逐步恢复中。 同时耐克等主要客户对上市公司的制造能力、产品品质等高度认可，合作意愿明确，结合耐克精选供应商，订单不断集中，预计后续订单将持续增加，净利率逐渐恢复正常并提升。同时依托耐克作为行业龙头的示范效应，有望使得开拓其他运动休闲品牌客户更加容易。另外印尼为普惠制关税制度国家，对美国出口享受零关税，劳动力成本相对较低等方面，相比国内具备优势。

投资建议： 公司系电商新制造代表性标的， B2C 端持续强劲，新品牌、新品类、新渠道合力推进，性价比优势深厚，既满足高线城市消费者愈发注重优质低价的需求，又以高品质迎合低线城市消费升级的趋势，有望在消费分化的趋势下保持市场。 B2B 端 Q3 收入提速明显，巩固老客户，新客户放量增长。未来 B2C 发力线下及海外，寻求新增长动力； B2B 加大印尼包袋工厂订单和客源开发。根据公司业绩预告情况，暂不考虑拟收购项目并表的因素，我们将公司盈利预测调整为预计 2018-2020 年实现归母净利润 1.78 亿、 2.35 亿、 3.24 亿元，EPS 分别为 0.82、 1.08、 1.49 元/股，对应 PE 分别为 36.8、 27.9、 20.2 倍，维持“增持” 评级。

风险因素： 消费景气度下行；收购进程不及预期；市场竞争加剧。