神火股份(000933)

成本升、产线关，电解铝板块利润下降。新疆神火，受原材料价格上涨、征收政府性基金因素影响，电解铝的全成本增加 1241元/吨，减少利润 10 亿元；受电解铝价格下降 83 元/吨影响，减少利润 0.67 亿元；2018 年新疆地区电解铝业务实现利润 3.83 亿元，实现归母利润 2.87 亿元。 永城本部，受原材料价格上涨、电解铝产能指标转移关闭部分生产线等因素影响，电解铝产品销量减少 3.58 万吨、完全成本增加 2163 元/吨，减少利润 5.6 亿元；电解铝价格下降 107 元/吨，减少利润 0.29 亿元； 2018 年本部电解铝业务增亏 5.88 亿元，实现归母利润-8.51 亿元。

成本升、产销降拖累煤炭板块利润。 受新庄煤矿、薛湖煤矿复产后按“双六”规定生产影响，公司煤炭销量减少 70.45 万吨、完全成本同比增加 126.35 元/吨，减少利润总额 8.18 亿元；煤炭产品价格同比上涨 65.37 元/吨，增加利润总额 3.67 亿元；2018 年度，煤炭业务板块实现利润总额 5.25 亿元，同比减少4.51 亿元， 实现归属于上市公司股东的净利润 2.47 亿元。

非经常性损益情况。转让指标收益， 公司向云南神火铝转让 66 万吨电解铝指标，确认收益 25.4 亿元。 减值、停工损失、跌价准备， 公司对下属整合煤矿的在建工程、子公司商丘阳光铝材的生产线和公司合并河南有色金属时取得的商誉进行了减值测试，拟分别计提资产减值准备 2.7 亿、 1.4 元、 0.65 元。报告期内因薛湖煤矿停产，形成停工损失 2.29 亿元。因氧化铝价格下跌，子公司河南有色汇源铝业拟计提存货跌价准备 1.67 亿元。

盈利预测及评级。 云南神火 45 万吨项目将于下半年投产，届时本部亏损产能也将关停， 低成本水电铝替代亏损、闲置产能将大幅推升公司业绩。 维持公司“增持”评级。预计 2018-2020 年 EPS为 0.12、 0.22、 0.53 元，对应的 PE 为 31.1、 17.2、 7.1 倍。

风险提示:宏观经济下滑、云南神火投产不及预期的风险。