光华科技(002741)

投资要点

事件：今日公司发布2018年业绩修正预告，公司预计将实现归属于上市公司股东的净利润为1.34-1.62亿元，同比增长45%-75%。

金属价格下跌导致业绩低于预期。公司主营产品包含电子级PCB化学品，包括氧化铜、硫酸镍、硫酸钴等，此外，公司锂电池回收同样出售硫酸钴和硫酸镍盐。2018年，由于钴产量提升，导致钴价格下行，根据wind资讯，硫酸钴（20.5%，国产）价格自2018年4月高点142元/kg，下滑至今68元/kg，下跌52%；硫酸镍（长江有色市场平均价）自2018年4月高点的2.9万元/吨下滑至当前的2.55万元/吨，下跌12.1%。金属价格的下跌，将导致公司单吨毛利缩窄和产生一定库存损益，从而影响公司利润。根据公司公告，2018Q4公司业绩0.03-0.31亿元（同比为-85.7%至47.6%，环比为-92.6%至-26.2%），由于金属盐价格的下行导致公司业绩不及预期。

仍看好公司锂电材料全产业链布局。根据中国汽车协会数据，2018年全年，新能源汽车产销量分别达到127.05万辆和125.62万辆，双双突破百万大关，分别同比增速59.92%和61.74%。新能源汽车的高速增长带动碳酸锂的放量，全球碳酸锂的需求量有望从2017年的26.5万吨增长到2020年的40万吨。公司此次布局上游锂辉石精矿，有利于控制公司主要产品上游原料的供应，完善公司锂离子电池材料价值链的前端和提高成本管控能力。根据公司测算，该项目达产后，预计计可实现营业收入77,365.70万元/年，净利润4,138.44万元/年。此外，目前已有0.1万吨/年的三元前驱体产能，1万吨/年磷酸铁和0.5万吨/年磷酸铁锂的产能在建。随着产业链的持续纵深布局，公司产业链一体化优势加大，有望凭借成本优势，享受行业的较高增速的红利。

电池回收业务将开启公司成长新篇章。（1）电池回收行业空间大。随着新能源汽车的快速发展，动力电池换代更新周期的到来将给电池回收行业带来巨大空间。根据中汽协数据，2018年，新能源汽车产销分别完成127.05万辆和125.62万辆，比上年同期分别增长59.92%和61.74%。此外，《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》提出，到2020年中国新能源汽车产量达到200万辆，累计产销超过500万辆。新能源汽车的快速发展,我国即将迎来动力电池的大规模退役，电池回收业务上游供给足。（2）电池回收行业壁垒高。当前电池要求对于环保和高回收率要较高要求，行业壁垒较高。2018年7月27日,工信部公布符合《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》第一批企业名单，光华科技成功入选，未来有望形成行业先发优势,开启成长新篇章。（3）公司积极拓展市场，产能快速扩张，有望充分受益。当前公司的电池回收业务是以处理3C为主，主要覆盖江西、深圳和福建，汽车动力电池方面仍在蓄力期，与北汽集团、南京金龙、广西华奥等公司签订框架合作协议，有望使公司获得更多原材料供给的市场份额，占得先发优势。并且公司产能大幅扩张，公司2017年于工信部投产示范项目，废旧电池回收线处理量达150吨/月，之后回收线持续扩产，目前处理量在1000吨/月左右，后续产能有望持续扩大。电池回收业务有望打开公司的成长空间。

PCB化学品：受益于进口替代和环保趋严带来集中度提升，公司主业仍有望快速增长。公司PCB化学品2018H1实现营业收入4.68亿元，同比增长38.16%，毛利率为26.27%，较2017年毛利率提升2.79个百分点。公司PCB业务实现高增速主要原因是环保趋严导致小产能出清，进口替代背景下，下游国内企业行业集中度不断提高；由于环保高压，PCB去产能周期，挤压国内小厂生存空间，带来大量订单向大厂转移，公司下游以中高端优质客户为主，充分受益。产能方面：大厂商客户保证扩产后持续输出业绩。目前公司PCB高纯化学品总产能大约36000吨，公司规划在珠海地区进一步扩大产能。凭借产品性能优势，公司主业有望持续高增。

盈利预测与投资建议：由于2018年下半年锂钴价格下跌，产生一定库存损益和单吨毛利收窄，我们下调公司盈利预测，我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为1.53亿元、2.02亿和2.97亿，同比增长25.77%、36.59%和56.59%；对应EPS为0.41元、0.54元和0.79元，对应PE分别为32倍、24倍和16倍，维持“买入”评级。

风险提示事件：项目投产不达预期的风险、PCB销量增速下滑的风险。