尚品宅配(300616)

事件

1月30日晚间，公司发布2018年度业绩预告，预计营业收入比上年同期增长约20%-30%，预计归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长约20%-30%。分季来看，公司2018Q4实现收入17.50-22.82亿，同比增-6.34%到15.47%，净利润1.63-2.01亿，同比增长-6.34%至15.47%。

我们的分析和判断

四季度利润增速略放缓，整装云渠道拓展，自营整装试水家装大市场，未来发展可期。

（1）Q4增速略放缓，定制整装驱动成长。公司此次业绩预告公告，2018年公司按照年度经营计划有序推进各项工作。定制家具新产品和大家居配套品的不断推出、直营业绩稳步提升、加盟渠道实现快速扩张、三地自营整装业务的有序开展、Homkoo整装云全国布局的快速推进等，带来了公司营业收入和利润较大幅度的增长，预计营业收入比上年同期增长约20%-30%，预计归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长约20%-30%。

（2）自营整装试水整装万亿大市场：公司自营整装目前还是在广州、佛山、成都三地进行试点，主要战略布局在于通过自营整装团队实际体验整装云项目的所有环节，有利于公司实际体会整装云会员企业的痛点难点，并有针对性地进行项目调整和优化，也便于将经验与整装云会员企业共享。

（3）整装云会员+渠道开店并拓：截至18年12月31日，我们测算：整装云会员企业数已达1300+，Q3单季招募600+会员。公司已在整装会员企业拓展整装店渠道，我们预计整装店渠道数量已有百家体量级。

整体上，我们认为整装和定制家具是公司未来主要战略，目前两条赛道公司同步推进，一方面以整装云切入，赋能装修企业转型为整装企业；另一方面在全屋定制，会在现有业务上逐渐扩大品类，提升边际产出，未来逐渐形成双平台、双通道的企业发展路径，成长可期。

探索C店（超集店）新业态，新零售再启航。

公司积极进行新零售方式的尝试。继SM店、O店后，公司在上海率先推出C店（超集店），集合各种业态，超3000平方米的超级大店，不仅展示了公司家居产品，还集合了12HoursCoffee、Phoenix、泰笛、友宝等品牌，挑战性地将“家居、时尚、艺术、社交”融为一体。同时公司稳定推进直营门店布局，截至2018年9月底，公司直营店总数净增加15家至100家，销售订单稳步上升。

设计、后端生产优势明显，业绩成长可期

尚品信息化技术优势行业领先，从开始就以全屋定制切入家居领域，相比从橱柜单品或衣柜单品向全屋定制或大家居转型的同业来说，尚品在后端的定制化生产能力、个性化的设计服务积累了丰富经验、具备明显优势，在地产红利逐步消退、家居企业竞争进入后半场、一站式大家居逐步成为消费主流背景下，尚品宅配综合竞争力将逐步凸显。

投资建议：

参考公司业绩的预告区间，我们预计尚品宅配2018-2019年营业收入为66.81、80.17亿元，同比增长25.50%、20.00%；2018-2019年归母净利润分别为4.75、5.63亿元，同比增长25.00%和18.50%，对应P/E为29.0x、24.2x，维持“买入”评级。

风险因素：房地产销售大幅下滑；行业竞争大幅加剧。