恒立液压(601100)

公司发布2018年业绩预告，全年实现归母净利润8.2-8.8亿元，同比增长114%-130%；实现扣非净利润7.22-7.70亿元，同比增长98.8%-111.99%。预计非经常性损益对利润的影响为9,800万-1.1亿元，主要为美元兑人民币汇率升值所致。公司业绩高增，符合我们的预期，维持买入评级。

支撑评级的要点

公司业绩全年高增，符合预期。2018年业绩预告，全年扣非净利润7.22-7.70亿元，同比增长98.8%-111.99%，符合我们对公司的业绩判断。其中四季度实现扣非净利润1-1.5亿元，同比增长区间为0-50%，增速符合行业增速。

行业景气度持续，公司业绩持续超预期增长。下游工程机械行业景气度处于高位，中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据显示，2018年全年挖机总销量达20.34万台，同比增长45%。公司挖机油缸市占率稳定在50%以上，油缸收入同比有望大幅增长，呈量价齐升态势。伴随基建加码预期，工程机械行业景气度有望延续，我们预计2019年公司油缸产品收入有望高位持续增长，预计增幅在10%左右。

泵阀产品业绩大增，中挖泵阀成为主要增长点。液压科技子公司生产的小挖泵阀―中挖泵阀―大挖泵阀相继推出，泵阀产品收入有望大幅增长。我们测算，公司小挖泵阀市占率达到30%左右，预计伴随中挖产线的投产，中挖泵阀的市占率有望快速提升，助力未来2年业绩持续增长。

非标油缸、中大挖泵阀产品供不应求，贡献未来2年业绩增长。我们判断未来2年挖机销量有望高位震荡，油缸产品随市场波动，但非标油缸应用场景多，需求多样化，抗周期波动能力强，尤其是公司在起重机、海上风电等行业均具备优质客户扩展潜力，非标市场大有可为，有望接力贡献收入增长。中大挖泵阀随着产线扩产，有望加速实现进口替代，复制油缸产品的成功路径。

评级面临的主要风险

下游挖机销量大幅下滑，大挖泵阀市场推广不及预期。

估值

公司充分受益行业景气度，新产品贡献业绩大幅增长。我们维持此前盈利预测模型，分析2018-2020年有望实现净利润分别为8.5/10.4/12.3亿元，对应EPS分别为0.945/1.153/1.366元，维持买入评级。