山东黄金(600547)

山东黄金掌握着国内及海外的优质黄金矿产资源，且公司的资源储备有望进一步扩大。公司的利润主要由矿产金业务贡献，公司业绩相对黄金价格具有较高的弹性。在 2019 年美国经济增速放缓和加息次数减少的预期下，金价有望出现上涨而公司业绩有望大幅提升。

公司资源禀赋优异，未来有望继续实现资源扩张

公司黄金资源储备充足且品位较高。截止 2018 年 3 月 31 日，公司拥有黄金权益资源量约 969 金属吨，拥有黄金权益储量约 331 金属吨，国内黄金资源的品位达到 3.1g/t，与其他黄金矿企相比公司具有较强的成本优势。

公司未来有望进一步扩大黄金储量和矿产金产量，未来黄金资源和产量的增长将可能来自于三方面：（1）现有矿山的增产（2）山东黄金集团资产的注入（3）继续进行海外并购。随着资源扩张的进行，公司的盈利能力有望在未来进一步提升。

公司业绩随金价弹性较大。山东黄金主营业务包括黄金的采选和冶炼加工，矿产金是公司利润的主要来源。公司 2017 年矿产金生产量达到 35.9吨，2018 年产量有望都达到 40 吨。根据我们测算，如果假设公司矿产金产量为 40 吨，黄金价格每上涨 10 元/克，公司的归母净利增长约 2.65 亿元。公司的业绩有望随着金价上涨而大幅提升。

黄金上涨通道有望打开。 2019 年， 减税政策对美国经济的刺激作用可能逐渐减弱，全球贸易冲突风险仍然存在，美国经济增速相对于其他经济体的绝对优势可能将转变为相对优势，美元指数可能出现下行而利好黄金价格。同时，美联储加息对黄金价格的压制作用逐渐减小，18 年 4 季度至今原油价格一路下跌，美国股市大幅回调，美联储加息进程可能提前结束，加息步伐的改变有望成为黄金价格上涨的催化剂。

盈利预测与评级：

山东黄金具有强大的资源优势，公司业绩对于金价弹性较强，在 2019 年美国经济增速放缓和加息次数减少的预期下，金价有望上涨而公司业绩有望大幅提升。 我们预计公司 2018-2020 年分别实现归母净利润 12.31 亿、 22.69亿和 19.76 亿元。对应 1 月 30 日收盘价，公司 18-20 年动态 PE 分别为 56倍、31 倍和 35 倍。我们公司 2019 年业绩 35-38 倍估值，对应公司股价区间为 35.87 元-38.94 元，给予“买入”评级。

风险提示：黄金价格大幅下跌的风险，公司产品产量不及预期的风险，美国经济增长超预期的风险