新奥股份(600803)

事件：

公司发布 2018 年年度业绩预增公告，预计 2018 年实现归母净利润12.84-13.73 亿元，同比增长 104%-118%。即 2018Q4 单季度实现净利润2.49-3.38 亿元。

点评：

甲醇盈利扩大， 2019 年甲醇扩产将全年贡献利润。

甲醇价格在 2018Q2-Q3 季度上涨，甲醇板块盈利显著扩大。其中新能凤凰（40%股权）对公司贡献的投资收益同比增长 1.08 亿元。公司达旗二期 60万吨甲醇扩产已经顺利投产，甲醇权益产量增长到 127 万吨左右，2019 年将全年贡献利润。

油价回暖，Santos 降本增效，业绩大增。

公司持有澳大利亚上市公司 Santos10.07%的股权，公司根据财务模型计算 Santos 在 2018 年贡献的投资收益为 4.0-4.5 亿元，而 2017 年为-2.4 亿元（有资产减值）,同比大幅提升。2018 年，Santos 完成对 Quadrant 能源的收购，2019 年产量将进一步提升；并出售了部分亚洲非核心资产，优化了资产组合。2018 年，Santos 实现产量 58.9 百万桶油当量（-1%），销量 79.2 万桶油当量（-5%），平均实现油价 75.1 美元/桶（+30%）。

轻资产快速掌握 220 万吨 LNG 资源，新奥集团天然气中上游平台确立。

公司拟收购 220 万北美 LNG 资源，以轻资产快速切入北美 LNG 业务，目前该项收购还未完成。此举体现了公司对中长期美国天然气出口至亚洲地区盈利的看好，以及期望和新奥集团天然气中下游业务产生协同作用。

公司在天然气上游的权益不断加码，在新奥集团中天然气中上游平台的地位已经十分清晰。2016 年，公司收购 10%澳洲油气上游 Santos 股权，获得大约 600 万桶/年的油气权益，进入天然气上游开采板块； 2018 年又成功投产2 亿方煤制气项目；2018 年底，切入 LNG 贸易业务，拟收购北美 220 万吨LNG 资源。 新奥集团为国内民营天然气巨头，下游板块新奥能源年售气超 200亿方，舟山 LNG 接收站一期 300 万吨已经建成投产，远期规划 1000 万吨，公司在天然气中上游的想象空间广阔。

新型煤制气技术值得期待。

公司在达旗二期项目中，对新奥能源研究院研发多年的新型煤制气技术进行工业化示范，即煤催化气化技术和煤加氢分级转化技术。 2018 年 12 月，已经出合格 LNG 产品， 稳定轻烃将于 2019 年 5 月开始试车。一旦煤制气项目的经济性得到认可，对行业意义重大，后续有望启动大型煤制气项目，也有望进一步打开工程公司新地能源的成长空间。

下调盈利预测，维持“买入”评级，下调目标价至 13.9 元。

基于公司将出售农兽药板块资产以及对甲醇板块盈利的谨慎预期，我们下调 2018-2020 年 EPS 为 1.06 元、 1.26 元和 1.39 元（原为 1.16 元、 1.52元和 1.66 元），当前股价对应 PE 为 9/8/7 倍。按照行业可比公司 2019 年平均 11 倍 PE，下调目标价至 13.9 元，维持“买入”评级。

风险提示

煤价和甲醇价格下行；油价下跌；新型煤制气工业化示范不及预期； LNG贸易业务收购失败和运营的风险。