环旭电子(601231)

2018 扣非业绩小幅增长，符合市场预期

公司发布业绩快报， 2018 年公司营业收入 335 亿元，同比增长 13%；归母净利润 11.80 亿元，同比下滑 10%；扣非归母净利润 11.94 亿元，同比增长 10%，业绩符合市场预期。公司预告若不考虑汇率因素， 19Q1 收入预计略超 2017 年上半年的季度平均值（ 64.5 亿人民币）， 19Q1 的营业利润率预计与 18Q2 接近（ 3.86%），即公司预期 2019Q1 的收入与营业利润率好于 2018 年 Q1。公司未来将受益于可穿戴产品和汽车、工业类产品的成长，预计 18-20 年 EPS 为 0.54、 0.70、 0.96 元，目标价 11.20~11.90元，重申“买入”评级。

下半年进入传统旺季，消费电子产品受益客户新产品发布，收入稳健增长

18Q4 实现营业收入 114 亿元，同比增长 20%；归母净利润为 4.03 亿，同比下滑 11%；扣非归母净利润 4.38 亿元，同比增长 16%，业绩符合预期。公司下半年进入行业旺季，消费电子类产品受益主要客户的新产品发布，产品销售向好带动公司营业收入增长，第三、四季度营收同比、环比均实现增长；同时工业类产品获得新订单、电脑类产品销售增加，使得公司整体营业收入保持稳健增长。

2018 年先抑后扬，非经常性损益低于 2017 年

公司虽然 2018 年年内受到汇率波动和材料成本上升、以及上半年淡季开工率不足等因素的影响，但公司通过进行产能调配、加强成本控制、调整产品结构等方式使毛利率维持在与 2017 年相当的水平。受公允价值变动及投资收益的负面影响，公司 2018 年非经常性损益同比大幅减少，对营业利润增长影响较大。2018 年实现营业利润 13.87 亿元，较 2017 年 15.65亿元同比下降 11.41%；实现利润总额 13.93 亿元，较 2017 年 15.64 亿元下降 10.94%； 2018 年公司实现归属于上市公司股东的净利润 11.80 亿元，较 2017 年 13.14 亿元，同比下降 10.21%。

积极拓展本土业务，与大亚湾招商局签订合作投资协议

公司与大亚湾招商局签订合作投资协议，计划在大亚湾经济技术开发区设

立项目公司，主要生产视讯控制板、收银机、服务器主板、新型电子产品等产品， 计划总投资（包括土地出让金）不低于人民币 13.5 亿元，其中固定资产投资不低于人民币 10 亿元。此次项目合作是公司继与中科曙光合作后的又一项本土化布局。

小幅下调盈利预测，维持“买入”评级

由于大客户的手机销量低于预期， 下调收入增长的速度和毛利率，微调公司 2018-20 年 EPS 至 0.54/0.70/0.96 元（调整前 0.58/0.82/1.03 元），目前股价对应 2019 年 PE 为 13.28 倍，可比公司估值为 11.42 倍。考虑到公司的可穿戴产品增长较快，我们给予公司估值为相对于 19 年 PE 16x-17x，对应目标价为 11.20~11.90 元，重申买入评级。

风险提示：可穿戴研发技术难度大；市场竞争激烈