尚品宅配(300616)

2018年营收、归母净利润预计增长20%~30%

尚品宅配发布业绩预告，公司预计2018年营收同比增长20%~30%至63.9~69.2亿元；预计归母净利润同比增长20%~30%至4.56~4.94亿元，低于我们此前预期。公司18Q4单季度实现营收17.5~22.8亿元，同比增长0.9%~31.6%；单季度归母净利润1.6~2.0亿元，同比增长-6.35~15.5%。我们预计公司2018-2020年归母净利润4.7、5.0、5.6亿元，对应EPS为分别为2.39、2.52、2.82元，维持“增持”评级。

经销渠道加速扩张，预计费用压力犹在

2018年前三季度公司直营门店净增15家至100家，加盟店净增401家至1958家，经销渠道加速拓展带动毛利率下行，前三季度毛利率同比下降1.8pct至44%，销售费用率同比提升1.0pct至30%，其中单三季度销售费用率同比提升3.1pct至29%，我们预计主要是下行周期中为保障客户数的稳健增长公司加大了终端营销和引流力度，预计短期SM门店+O2O引流模式下的费用压力仍在。后续随着新开门店逐步成熟，前期投入有望释放效益。门店形式上，公司购物中心店、O店以及超集店等模式有望提升品牌前端获客能力，提升公司终端竞争力。

整装云全国布局快速推进，三地自营整装业务有序开展

公司推出整装云平台，通过整装销售设计系统、BIM虚拟装修系统、中央厨房式供应链管理系统、机场搭台式中央计划调度系统四大系统赋能整装企业，截至2018年三季度末，公司整装云会员数量已超过700个。自营整装方面，成都、广州、佛山三地自营整装业务有序开展，截至2018年上半年自营整装在建工地数为164个。我们预计公司整装业务Q3单季实现收入约7500万元，环比增速超过50%，在当前整装发展热潮下，公司整装业务后续表现值得期待。

地产端压力短期犹在，维持“增持”评级

公司较早布局购物中心店、O店等新型门店形式，在当前客流量减少的环境下具备较为明显的获客优势，使得公司2018年在行业景气度下行阶段仍能维持20%以上收入增速。结合公司业绩预告，考虑到2019年地产行业景气度下行在所难免、家居行业竞争或持续加剧，我们下调公司盈利预测，预计2018-2020年归母净利润4.7、5.0、5.6亿元（前值5.3、7.4、10.0亿元），对应EPS为2.39、2.52、2.82元。当前股价对应2018-2020年27、25、23倍PE估值，维持“增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧，渠道拓展不及预期。