荣盛石化(002493)

下修2018年业绩指引，18Q4单季度预亏

公司发布关于2018年度业绩预告修正公告，预计2018年归属于上市公司股东的净利润17.0-16.0亿元（《2018年第三季度报告》中预计2018年归属于上市公司股东的净利润的变动区间为20.0-24.0亿元），比上年同期下降15.05%-20.05%（2017年归属上市公司股东净利润为20.0亿元）。2018年前三季度公司实现归属上市公司股东净利润为17.7亿元，受四季度大宗商品价格波动和原油价格的影响，公司所在的石化化纤产业链产品整体盈利水平有所下降，18Q4单季度预亏0.7-1.7亿元。

4季度聚酯产业链盈利分化，PX维持强势，PTA/长丝盈利下滑

PX方面，4季度盈利依然维持强势，“PX-石脑油”价差4季度均值达到3860元/吨，较3季度均值3312元/吨进一步增加548元/吨；PTA方面，在3季度大幅上涨后于4季度迎来深度调整，2018Q3PTA价差（PTA-0.655PX）高达1482元/吨，2018Q4PTA价差仅为566元/吨，PTA环节单位利润甚至在10月下旬一度转负，较3季度大幅降低916元/吨；长丝方面，POY/FDY/DTY4季度价差均值分别为1397/1843/3179元/吨，较3季度价差均分别下滑354/65/35元/吨，盈利均有一定程度的下滑，其中18年一直盈利更好的POY下滑幅度最大。

库存损失对4季度盈利有较大负面影响

根据《2018年第三季度报告》，截止2018年9月30日公司账面存货价值合计65.8亿元，存货项目主要包括公司生产经营所需的原料（如石脑油/燃料油/MEG等）和产成品库存（如PTA/涤纶长丝等），2018年4季度POY/FDY/DTY/PTA/MEG/PX/石脑油均价较2018年3季度末价格相比，变化幅度分别达到-15.6%/-13.4%/-11.6%/-12.9%/-13.6%/-12.8%/-20.8%（均值-14.4%），按14.4%跌价幅度推算，预计公司在4季度仅库存跌价损失超过9亿元（65.8*14.4%），对公司当期盈利造成较大负面影响。

公司盈利预测、估值及投资评级

由于4季度油价大幅下跌对石化化纤产业链盈利扰动较大的原因，现将2018/2019/2020年所实现净利润由25.9/42.0/79.0下调至16.6/42.0/79.0亿元，最新盈利预测对应当前股价2018/2019/2020年PE分别为40.6/16.0/8.5倍。2019年一季度聚酯各环节盈利逐步复苏，库存损益有望由亏转盈，并且浙石化一期项目有望于2019年落地投产，给公司带来业绩增量，维持“买入”评级。

风险提示：中金石化/PTA/长丝盈利下滑；油价大幅下跌引发存货跌价损失；浙石化项目投产进度不及预期。