曲美家居(603818)

并购、汇兑等费用较大计提导致 Q4 业绩亏损。

公司此次业绩预告公告，表示，公司 2018 年业绩预亏主要有两方面原因：

一方面，公司 2018 年完成对挪威 Ekornes ASA 公司的并购，与并购相关的费用约 31300 至 33000 万，其中：（ 1） 与并购贷款相关的利息费用 13000 万元左右；（ 2） 受汇率影响产生的费用预计6800-8500 万；（ 3） 并购财务顾问费、律师费、评估费等各类中介费用 8000 万左右；（ 4） 资产评估增值摊销费用 3500 万左右。

其次， 2018 年公司直营业务受到加速开店与装修停业影响，净利润下滑：（ 1） 公司北京市场 2018 年直营店数量净增长 7 家，截止 2018 年末北京直营店达到 21 家，导致店面租金、人员工资等运营成本快速增长；（ 2） 公司与京东合作打造曲美京东生活馆，导致北京北五环旗舰店装修期闭店 135 天，收入大幅减少。

推出限制性股权激励，未来增长再启航。

公司此次同时公告，公司推出限制性股权激励计划，拟向激励对象授予 415.40 万股限制性股票，约占本计划草案公告时公司股本总额 49,135.00 万股的 0.85%。本次计划激励对象 52 人包括公司董事和高级管理人员、公司部分中层管理人员、公司核心技术（业务）骨干等。

次限制性股票的授予价格为每股 3.42 元，公司层面业绩考核要求，本计划授予的限制性股票的解除限售考核年度为 2019-2021 年三个会计年度，每个会计年度考核一次， 2019-2021 年业绩要求以 2018 年公司国内主体营业收入及经营性净利润为基数，三年收入和利润分别增长 15%、 30%、 45%，每年分别同比增长 15%、 13%、8%。

假设公司 2019 年 3 月之前授予限制性股票，则 2019-2022 年分别摊销费用 530 万、 363 万、 172 万和 24 万，合计 1091 万元。

曲美+Ekornes 协同效应发挥，双赢发展可期

Ekornes 销售模式是将产品销售给各地零售商，再由各地非关联方零售商将产品销售给终端客户。标的公司主要销售区域包括欧洲、北美、大洋洲和亚洲地区，拥有超过 4000 个销售网点。其中 Streesless 品牌销量遍布全球 40 多个国家，拥有超过 3500 个销售网点。曲美现有业务与 Ekornes 在产品、渠道、互联网技术等方面深度融合，一方面， Ekornes 是历史悠久的全球家居企业，收购 Ekornes 符合曲美家居的全球化战略，是曲美家居全球化布局中至关重要的第一步；另一方面，通过本次收购，曲美将大幅提升在家居领域的业务规模，进一步丰富产品类型和品牌矩阵，极大拓展市场覆盖范围，未来 Ekornes 将作为公司家居生态体系中重要的一环，引领公司在躺椅领域业务的发展。

投资建议：

根据公司的年度业绩预告，我们调整公司的盈利预测， 我们预计曲美家居 2018-2019 年公司营业收入分别为 22.69 亿元、 26.17 亿元，同比分别增长 8.21%、 15.33%；归母净利润分别为-0.66 亿元、 2.65 亿元，对应 2019年 PE 为 13x， 估值安全边际明显， 维持“买入”评级。

风险因素： 房地产销售大幅下滑；行业竞争大幅加剧。