三七互娱(002555)

事件

1） 2019 年 1 月两款新作表现抢眼，手游《一刀传世》（成龙代言）iOS 排名已升至总畅销榜第八、游戏畅销榜第五；《斗罗大陆》稳定排名在 iOS 总畅销榜前 50、游戏畅销榜前 40，且排名稳中有升。2） 公司公告，控股股东及实际控制人之一吴绪顺拟通过公司股票定向换购银华 MSCI 中国 ETF 基金，拟认购基金份额对应不超过公司21,248,702 股股票价值，对应总股本约 1%；同时吴绪顺承诺在 3 个月内通过集中竞价减持公司股份（含本次吴绪顺换购 MSCI 中国 ETF的公司股份）不超过总股本 1%。

简评

1、 新游表现强劲，预计 1Q19 流水环比持续高增长。 2018 年以来，在自研手游《屠龙破晓》和代理游戏《仙灵觉醒》《鬼语迷城》等产品优秀表现的推动下，公司流水环比持续高增长。 进入 2019 年，《一刀传世》与《斗罗大陆》两款新游再创佳绩，其中《一刀传世》通过邀请成龙代言并配合流量推广运营策略获得靓丽成绩， 月流水有望突破 3 亿元；《斗罗大陆》在网文 IP 加持与动画版腾讯视频开播的助推下也获得不错市场反馈，预计月流水将达亿级。展望一季度，新游有望带动公司流水盘环比持续高增长。

2、 研发加强品类多元化，“流量 2.0” 加持。 既有产品中， 长周期产品《永恒世纪》、《大天使之剑 H5》表现稳定；《屠龙破晓》上线半年月流水最高达 4 亿，目前稳定在 3 亿水平。储备产品中，公司在延续 ARPG品类优势基础上加强多元化品类拓展，布局 MMO、RPG、卡牌、 SLG、二次元、休闲等多类产品。流量打发也向“ 2.0 版本”升级，更加注重品牌经营与立体式营销，推广效率有望得以提升。未来随着国产游戏版号恢复发放后进入常态化，公司后续产品线也将得到更好保证。

3、 商誉减值风险解除，股权结构持续优化。 公司将对上海墨�d相关全部净商誉约 9.6 亿元一次性减值计提， 考虑业绩补偿和减值补偿事项，预计对 2018 年归母净利润影响-4.8 亿元，大大降低未来商誉减值风险。实际控制人吴氏家族未来减持拟通过大宗交易及股票定向换购等方式，减小对二级市场交易价格的直接冲击，公司股权结构也得以进一步优化。我们预测公司 2018/19 年归母净利润 10.9 亿元/18.5 亿元，引入 2020 年净利润预测 21.2 亿元，当前市值对应2019/20 年市盈率 13.7x/12.0x； 目标价 15.60 元，对应 2019 年目标市盈率 18x。继续推荐！

【风险】

产品流水表现不及预期；流量成本上升；限售股解禁冲击等。