周四上午，海关公布今年1月份贸易数据，按美元计价，1月份出口金额同比增长9.1%，进口金额同比下降1.5%，进出口增速均较去年12月份有明显回升且大幅超出预期。1月进出口增速回升，我们认为主要原因在于春节的扰动效应，对外贸易整体下行的趋势未改。历史经验显示，在春节前一段时间，通常进出口会有明显上升，而春节后一段时间则有较明显的下降。今年春节在2月5日，是2月份较早时间，则可以推断今年1月也有较强的贸易抢跑效应，导致了1月份进出口增速超预期上行。

具体来看各种进出口产品，劳动密集型产品出口金额较上月及去年同期有明显增加，农产品进口显著回升。高新技术产品及机电产品出口增速转负为正，进口增速降幅缩窄。分国别来看，1月份对美、欧、日等发达地区出口均有回升。

虽然1月份出口增速超预期回升，但我们认为未来出口增速回落的趋势仍然难以改变。从各国的PMI指数来看，主要发达国家PMI指数均处下行通道。其它国家的出口情况来看，欧盟、日本、韩国等出口导向型经济体的出口增速在近期均明显下滑，反映出全球外需疲软、经济不景气。在此背景下，中国出口增速亦难以持续反弹。

1月份进口增速超预期回升，但我们亦认为反弹难以持续。国内经济仍处于下行趋势，进口需求不易提振。近期国内经济数据来看，国内消费、房地产投资均不景气，1月份制造业PMI仍在荣枯线以下，新出口订单指数和进口指数则更低。各项经济数据整体反映出国内经济仍在下行，这将影响到国内的需求，压制进口能力。

虽然进出口增速下行趋势未改，但出口下降的同时，进口也将下降，减弱净出口对经济的拖累。目前主要的关注点在于中美贸易协商特朗普近期表示，若中美之间未能达成协议，但接近一致、不存在重大分歧，则可以考虑延后对2500亿美元产品关税由10%提升至25%的计划。这反映出在美国经济增长放缓的背景下，特朗普亦不愿同中国进行长期的贸易冲突。我们认为中美谈判大概率会达成一致，中美之间关税战会结束，从而减缓未来对进出口贸易的压力。

风险提示：1.中美谈判未达成协议，特朗普决定如期加征关税、但继续谈判。2.中美谈判未达成协议，特朗普如期加征关税且终结谈判。