上汽集团(600104)

事件：公司发布2019年1月产销快报，单月汽车销量61.15万辆，同比-14.13%；其中，上汽乘用车销量6万辆，同比一17.84%；上汽大众销量19万辆，同比一11.18%；上汽通用销量18.05万辆，同比一10.96%；上汽通用五菱销量16万辆，同比-20.03%。

商库存叠加高基数致1月销量两位数下滑，2月或继续承压。据中国汽车流通协会发布的数据显示，2019年1月全国汽车经销商库存预警指数为58.9%，连续13个月位于警戒线之上。受库存高企及去年同期较高基数的影响，公司单月汽车销量自去年9月以来连续下滑，且降幅持续扩大（2018年9月至今单月销量增速分别为-8.2%、-8.42%、一10.42%、一10.02%和-14.13%）。考虑到今年春节在2月初（春节期间经销商门店放假），部分消费者的购车需求已在1月提前释放，预计2月行业及公司的汽车销量或继续承压。

随后续刺激汽车消费政策的出台，行业或在二季度开始好转。不考虑相关刺激消费政策的出台，我们预计随着购置税优惠造成的透支效应逐步减弱，行业的单月汽车销量增速有望在一季度末触底，于二季度逐月收窄，并在下半年逐步恢复正增长；若发改委出台相关刺激汽车消费政策（如汽车下乡等），或促行业回暖速度及幅度超预期。公司作为业内龙头，有望率先受益于行业复苏，销量或在二季度触底回升。

投资建议：受销量下滑影响，公司短期业绩承压，我们下调公司2018年至2020年的盈利预测至每股收益为3.08元、3.15元和3.30元，净资产收益率下调为15.9%、15.2%和15.1%。随着行业逐步复苏，公司全年业绩仍有望实现正增长。维持“买入-A”的投资评级。

风险提示：宏观经济下行导致汽车销量不及预期；相关刺激汽车消费政策出台不及预期。