申万宏源

企业盈利预测框架及 2019 年判断。 工业企业盈利增速可以拆分为： 工业增加值增速、 PPI 同比以及利润率的变化三部分； 即量、 价、 利三者的变动之和。 2019 年工业企业盈利不仅面临 PPI 回落带来的收入端压力，也将面临利润率回落的压力。 我们预计 2019 年 PPI 均值可能回落至 0 附近， PPI 的回落可能结构性地影响企业收入的增长。 除此之外， 工业企业的利润率， 也与 PPI 有着非常强的正相关关系； 针对 PPI 回落的不同原因， 也可能有一些结构性的表现。 综合考虑 2019 年工业增加值、 PPI 以及企业利润率的走势， 预计2019 年的工业企业盈利增速可能出现一定程度的下行。 而从结构性视角来看， 也需要关注导致 PPI 回落的不同因素的结构对企业盈利的不同影响。 如果 PPI 的回落更多来自于国际油价的影响， 由于这一部分主要对应于国内工业生产的成本， 相应的企业盈利可能会好于上述一般情形下的基准判断。

国内高频数据跟踪： 节后缓慢复工但供需仍弱。 节后缓慢复工， 但生产仍然偏弱。 需求方面， 土地成交低迷， 汽车销售偏弱。 1-2 月以来土地成交和供应面积同比分别下跌 29.5%和 33.8%， 2 月以来汽车销售累计下跌 57%。 价格方面， 农产品价格节后回落， 国内工业品基本平稳， 国际原油金属价格延续反弹。 农产品价格方面， 蔬菜、 水果、 猪肉的平均批发价环比分别变动-2.4%、 -2.1%、 -1.4%。 工业品价格方面， 国内煤炭、 钢铁价格微跌， 国际原油金属价格继续反弹， 运价指数延续下跌。 货币政策与流动性： CBS 首发，央行进一步强调疏通传导渠道。

国内政策： 中美经贸磋商继续推进深化金融供给侧改革。 美国总统特朗普会见刘鹤， 高级别经贸磋商取得巨大进展。 上交所加速推进设立科创板并试点注册制各项工作， 已新设三个一级部门。 中央政治局会议：落实好积极的财政政策、 稳健的货币政策和就业优先政策； 深化金融供给侧结构性改革。