海能达(002583)

业绩符合预期，经营拐点显现

公司2月27日晚发布2018年业绩快报，实现收入70.1亿（YoY+31.0%）；实现归母净利润4.7亿（YoY+93.0%），符合我们预期。其他财务指标方面，加权平均净资产收益率回升至8.04%，全年经营性现金流转正（2017年经营性现金流净额为-2.43亿）。我们认为在经历了过去一年的内部调整之后，公司经营拐点开始显现，中长期看数字业务构成公司业绩稳定器，宽带业务打开成长空间，我们预计公司18~20年EPS分别为0.26/0.39/0.59元，考虑到公司专网行业龙头地位以及新业务打开成长空间，维持19年PE区间30~35x，维持目标价11.70~13.65元，维持“买入”评级。

内生及赛普乐并表驱动收入保持较快增长，现金流管理成效显现

公司全年收入保持较快的增长，增长驱动力一方面来自于赛普乐并表贡献，另一方面受益于公司在新兴市场取得突破以及高端制造能力提升带来的EMS业务的快速增长。2018年公司积极推进营销体系改革，整合优势资源，同时积极响应“一带一路”发展战略，在新兴市场不断取得突破。此外，公司围绕“精工智坊”战略推动制造能力升级，高端制造业务拓展顺利。除此以外，公司2018年推进现金流管理策略的顺利实施，报告期内经营性净现金流转正，我们认为公司经营拐逐渐显现。

数字业务构成业绩稳定器，宽带业务打开成长空间

数字专网依旧是公司收入贡献的主体，受益于全球模转数进程以及海外并购整合效应，公司2019年初至今海外订单同比改善显著，截止2月27日，公司公告新获订单金额累计达到4.69亿。当前，我国PDT数字专网在经历新建的快速增长期后，需求将逐步转向扩容以及终端渗透，行业增速或趋于平稳。而宽带化作为专网行业发展趋势决定公司未来成长空间，近期公司中标中移动和对讲业务，首次进入运营商面向行业应用市场，宽带业务拓展值得期待。

维持“买入”评级

我们认为公司经营拐点逐步显现。数字业务是当前业绩的稳定器，宽带业产品布局开始开花结果，进入运营商行业市场打开成长空间。我们认为宽带新业务的发展将成为公司中长期成长的驱动力。基于以上判断，我们预计18~20年EPS分别为0.26/0.39/0.59元，考虑到公司专网行业龙头地位以及新业务打开市场空间，维持19年PE合理区间为30~35x，维持目标价11.70~13.65元，维持“买入”评级。

风险提示：宽带业务拓展不及预期；海外模转数进程不及预期。