顺络电子(002138)

2018年业绩略低于预期，5G、汽车电子等新品进展喜人，维持增持评级公司发布18年年报，营收23.62亿元（YoY18.84%），净利润4.79亿元（YoY40.23%），扣非净利润3.72亿元（YoY51.08%），略低于我们预期，主要系绕线产品占比提升、年末费用较高以及陶瓷指纹片不景气所致。根据年报，公司在18年完成了5G介质滤波器、耦合器、LTCC滤波器等产品的研发，部分已获得了关键客户的认证编码，车规级功率电感，变压器，无线充电线圈等已导入欧美重要客户且批量交货，各项新品的推广进度符合市场预期。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.75、0.93、1.15元，目标价由15.6-17.47元上调至21.01-22.51元，维持增持评级。

小型化电感国产替代进程加速，绕线类占比提升拖累18Q4单季毛利率在中美贸易摩擦以及元器件大范围缺货涨价加速元器件国产替代的宏观环境中，公司在叠层电感的领先优势上，加大了移动终端绕线电感的出货比例，因而一定程度拖累了18Q4的毛利率水平。根据年报，2018年公司新一代小型化电感已小规模量产出货，华米OV均系公司重要客户，此外公司重点投入开发的超微型射频电感，已经获得多家国际重量级客户的认证，绕线类的小型超薄射频电感性能可达到国际标杆水平，新品放量在即。

地方国资控股平台入股，助力产业资源对接、缓解大股东质押风险根据1月24日公告，公司第一大股东、董事长袁金钰已于1月23日通过大宗交易的方式向深圳投控共赢股权投资基金合伙企业（有限合伙）转让顺络电子股份1624万股，占公司总股本的2.00%，成交均价14.34元/股。深圳投控共赢股权投资基金合伙企业成立于18年11月，股东包括深圳市投控资本有限公司，该投控资本是由深圳市国资委全资控股的深圳市投资控股全资设立的。此次大宗股权转让一方面有助于降低董事长袁金钰的股权质押风险，另一方面通过引入地方国资控股平台助力公司对接产业资源。

子公司完成土地购买，落实亚太区总部以及先进制造基地建设项目顺络于17年11月与上海松江人民政府签署了战略合作框架协议，拟于松江建设顺络电子亚太区总部以及先进制造基地。根据公告，公司全资子公司上海瀚谋电子已于19年2月13日与上海味之素调味品公司签订了《上海市国有建设用地使用权转让合同》。根据此前协议内容，顺络拟于2027年前在松江区投资超过百亿元建设亚太区总部以及先进制造基地，打造长三角汽车电子、精细陶瓷、5G通讯及物联网先进制造领域新高地。

技术外溢助力片感龙头迈入发力期，上调目标价，维持增持评级我们将公司19-20年净利润预期由6.27、8.00亿元下调至6.09、7.52亿元，2021年营收、归母净利润预计为48.26、9.30亿元。参考行业19年平均22.9倍PE估值，考虑公司在汽车电子产品认证进度的领先水平以及片感技术的全球一线地位，我们给予公司19年28-30倍PE估值，将目标价由15.6-17.47元上调至21.01-22.51元，维持增持评级。

风险提示：电感产品国产替代进度低于预期，国内5G商用进度低于预期。