比亚迪(002594)

1） 新能源汽车业务增长显著，电子光伏业务不及预期： 2018 年，比亚迪以接近 25 万辆的销售，再次蝉联新能源汽车销量冠军，其中 Q4 新能源乘用车销量实现 9.2 万台，环比增长 43%。由于市场竞争加剧及行业环境变化， Q4 比亚迪电子贡献同比大幅下滑。光伏业务方面，由于政策变动及减值计提等因素， 2018 年亏损有所扩大，这也是比亚迪业绩不达市场预期的主要原因。剔除这部分影响， Q4 乘用车部分和 Q3 表现基本持平。

2） 补贴政策延期调整，新能源乘用车业绩有望进一步提升： 在补贴政策落地前，国家延续 2018 年补贴政策，为公司提供了更长的调整适应期。消费者方面，销售时厂家和消费者签署过渡协议，近期购车的消费者知晓补贴退坡的可能。公司方面，应对补贴退坡比亚迪将进一步深挖技术，管控成本，充分利用平台化和集成化，丰富产品矩阵，降低退补带来的利润承压，实现进一步的业绩目标。

3） 公司产品布局完善，布局卡位和应对能力依然领先： 2019 年比亚迪将陆续推出 7 款新车型，全年生产计划和技术研发也在有条不紊进行。比亚迪布局卡位和应对能力依然领先，补贴退坡带来短期利润波动，比亚迪凭借其结构性优势有望在新一轮洗牌中脱颖而出。建议在补贴调整落地后密切关注公司业绩表现。

估值与盈利预测： 我们预测， 公司 2018/2019/2020 的营收分别为1321/1467/1630 亿元；净利润分别为 28/39 亿/58 亿元 （原为 30/42/66 亿元），对应 PE 分别 50/35/24 倍， 考虑到补贴退坡的影响， 我们对未来两年业绩小幅下修。 鉴于公司新能源汽车龙头地位与较为充分的应对准备， A 股维持“增持”评级不变，港股评级维持“增持”不变。

风险提示： 政策不及预期，行业需求不及预期，技术迭代风