爱尔眼科(300015)

事件：爱尔眼科发布 2018 年业绩快报，报告期内公司实现收入 80.15 亿元，同比增长 34.4%；实现归母净利润 10.09 亿元，同比增长 35.8%；实现归母扣非净利润 10.88 亿元，同比增长 40.2%。

点评：公司业绩复合预期。 2018Q4 单季度表现平稳，预计当季实现收入约 18.9 亿元， 同比增长约 20%左右；实现扣非归母净利润 1.67 亿，同比增长约 40%。 我们预计公司去年持续保持 25%以上内生增速。

白内障业务 2019 增速有望回暖。 2018 年中报披露白内障业务增速不到 20%增长有所放缓，主要系因部分地区医保控费，眼科全行业的白内障业务受到阶段性影响。公司正通过多重手段进行积极改善，一方面，由社区筛查逐渐转化为会员互动、已术患者带动和眼科健康教育活动，口碑到院率显著提高；另一方面在医疗消费升级的背景下，通过“焕晶”服务品牌化，以高技术、高标准、系列化引领白内障进入到精准的屈光性手术新时代。

公司综合实力进一步领先，持续高成长可期。 1）医院网络及医生资源独步行业：公司体内+集团眼科医院超 270 家，规模远超同行；现有眼科医生超 4000 名，占全国 10 分之一以上； 2）并购基金+合伙人发展模式，新建医院及新店盈利速度快； 3）强大的内部培养体系为公司提供持续的人才保障，“千人计划”正推动公司公司整体医学实力快速提升； 4）消费升级下，视光业务等是公司的新突破口，后续增长动能充足。

盈利预测和投资建议： 预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为 10.1 亿元、13.6 亿元、 17.6 亿元，同比分别增长 35.8%、 34.6%和 30.0%； 对应 EPS 分别为 0.42 元、 0.57 元和 0.74 元。 基于公司的龙头地位和良好的发展前景，我们给予公司 2019 年 60-65 倍 PE，对应价格区间 34.8-37.1 元，维持买入评级。

风险提示事件： 医院经营不达预期和市场竞争风险，体外医院的运营和注入进度不及预期的风险，白内障、屈光、视光等业务市场规模发展不及预期的风险。