中公教育(002607)

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2月27日，中公教育发布2018年业绩快报。

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18年利润增速超过100%，大幅超越业绩承诺

2018年，公司实现营业收入62.4亿元，同比增长54.7%；实现归母净利润11.5亿元，同比增长119.7%。根据此前披露的业绩预告修正公告，公司预计实现扣非归母净利润10.3亿元至11.3亿元，大幅超越公司承诺的9.3亿元。

短期政策波动未改中公增势，量价齐升彰显产品竞争力

在公务员和事业单位招录培训赛道，由于机构改革，2019年国考招录人数同比缩减46%、报考人数同比缩减17%，2018年事业单位招录人数同比缩减23%（根据教育网站信息统计），但2018年中公的培训人次和客单价均快速增长，主要是因为（1）就业承压、培训需求保持相对平滑；（2）中公产品研发和营销渠道的规模效应凸显，市占率持续提升。考虑到2019年省考负责招录国税岗位、事业单位编制全面“解冻”，公务员和事业单位的招录规模都将回升。

在教师招录和教师资格考试培训赛道，2018年8月国务院要求学科培训教师需具备教师资格，教师资格证考试的需求规模大幅扩张，据测2018年下半年共有447万人报考、同比增长36%。考虑到教师资格考试培训将为教师招录培训引流，同时教师招录培训的客单价远超教师资格考试培训，预计此项政策利好将在未来几年内持续兑现至业务增长。

提前布局师资储备和渠道下沉，有望出现新业务驱动级

2017年，中公的教师同比增加68%、市场人员同比增加119%、直营分支机构数量同比增加31%。中公上千人的研发团队和下沉至县级的门店网络，使其可以及时响应各地新增的招录培训需求，为2018年的高速增长奠定基石。除收入规模已经超过5亿的三项业务外，中公通过内容研发和营销渠道的协同性孕育其他职业培训业务，其中考研培训、银行系统招录培训和IT培训等行业的市场规模较大且集中度分散，2019年中公有望出现新的业务驱动级。

盈利预测、估值及投资评级：中公教育在公务员招录培训赛道的市占率超过20%、产品竞争力已经验证；借助内容研发和营销渠道的协同性孕育事业单位招录、教师招录等职业培训业务。我们预计公司2019/2020/2021年实现归母净利润14.5/18.1/21.3亿元，对应pe为52/41/35倍，2019年对应的ps为8.9；考虑到中公跨区域、扩赛道的成长逻辑已经打通，市场天花板超过千亿且利润率相对k12培训较高，根据wind一致预期，东方时尚2019年的ps为6.3、好未来2019财年的ps为8.0、新高教集团2019年的ps为11.4，给予目标价13元（ps为9.5），首次覆盖给予“推荐”评级，建议投资者长线持有并关注新业务增速拐点。

风险提示：政策监管风险；品牌声誉受损；新业务发展速度不及预期；网点经营效率下降；宏观经济风险。