中航光电(002179)

事件

2 月 27 日，公司发布 2018 年业绩快报， 实现营业收入 78.16亿元，同比增长 22.86%；实现归母净利润 9.53 亿元，同比增长15.56%；每股净收益 1.22，同比增长 15.58%。

简评

营业收入快速增长，净利润增长较高。 2 月 27 日，公司发布业绩快报， 2018 年公司防务板块增长稳定，民品领域通讯、新能源汽车均高速增长，特别是通讯板块的国际业务增长显著。 2018年公司实现营业收入 78.16 亿元，同比增长 22.86%；实现归母净利润 9.53 亿元，同比增长 15.56%；每股净收益 1.22，同比增长15.58%。净利润低于营收增长的主要原因是产品结构出现变化，低毛利率的民品增长较快。

下游市场景气度向上，公司订单有望保持较高水平增长。 公司下游军品和民品市场均处于景气度向上区间， 特别是通讯领域、新能源汽车领域增长速度和潜力较大。 前三季度公司合同负债 8837 万，同比增长 35.4%，显示公司在手订单快速增长。 叠加募投项目产能释放，未来稳定增长可期。

公司积极回购彰显对未来发展信心。 2018 年， 12 月 25 日，公司发布回购预案，公司拟使用自有资金以集中竞价交易的方式回购公司股份。回购股份资金总额不低于人民币 1.3 亿元（含）且不超过人民币 2.5 亿元（含）； 回购股份价格不超过人民币 41元/股（含）；回购期限自股东大会审议通过回购股份预案之日起12 个月内；回购用途本次回购的股份将用于股权激励或转换公司发行的可转换为股票的公司债券，公司如未能在股份回购实施完成之后 36 个月内使用完毕已回购股份，尚未使用的已回购股份将予以注销。 公司回购股票充分显示出对未来的发展信心。

中高端连接器市场国内龙头，清晰战略助推公司向国际巨头发展

公司中高端连接器市场国内龙头，未来三年将保持较高增长水平。 军品方面， 公司在部分领域占据相对垄断地位，受益订单释放增速加快，预计 2019 年-2020 年增速有望达到 15%-20%。

民品方面，新能源汽车领域的产品结构契合下游产业发展方向，未来 3 年有望维持较高增速。 中航光电是国内较早切入新能源汽车连接器领域的龙头企业，目前新能源汽车已成为公司第二大民品业务。产品主要以高压连接器为主，具有较强研发能力。在补贴退坡政策引导下，新能源汽车产品结构将向高能源密度倾斜，契合公司产品结构，且公司发行可转债进一步扩大新能源汽车产品产能。我们预计公司 2019 年-2021 年新能源汽车业务增速将达到 25%。

轨道交通领域， 基础建设投资重回高位，公司轨道交通业务高增长可期。 未来我国轨道交通业基础建设投资有望维持高位，同时随着高铁动车整车国产化率的不断提高，预计未来 3 年公司轨道交通连接器等元器件的复合增速或将达到 20%。

通讯领域，提前研发储备 5G 技术，或将在 2020 年进入高速增长期。 公司积极布局 5G 产业链，在高速背板领域的研发有所突破。 近两年海外通讯市场高速增长一定程度上熨平通讯领域的周期性，预计今明两年公司通讯板块业务维持平稳， 2020 年或将进入 5G 快速增长期。

发展战略清晰体制机制灵活，或将助推公司成为国际巨头。 公司研发投入处于同行业较高水平，为公司持续发展带来不竭动力； 明确了全球化发展方向，不断拓展公司发展地理边界； 体制机制较为灵活，积极外延并购迅速壮大规模；加大产能建设投入，为公司发展持续增长奠定基础； 向一体化解决方案供应商发展，提高公司利润水平。

盈利预测：国内中高端连接器龙头，战略清晰体制灵活或将成为未来的国际巨头

我们认为， 公司主要产品定位于中高端市场，契合下游产业增长方向，市场空间增长强劲。公司作为国内高端连接器龙头公司，将充分受益于产业集中度提高和国产替代。此外，公司发展战略符合行业发展方向，将为公司发展带来强劲动力。 预计公司 2018 年至 2020 年归母净利润分别为 9.53 亿元、 11.32 亿元、 13.63 元，同比增长分别为 15.56%、 18.76%、 20.42%，相应 18 年至 20 年 EPS 分别为 1.22、 1.43、 1.72 元，对应当前股价PE 分别为 34.20 倍、 29.16 倍、 14.21 倍，维持买入评级。