海能达(002583)

事件

公司发布 2018 年业绩快报，收入为 70.12 亿，同比增长 31.02%，归母净利润为 4.73 亿，同比增长 92.98%。

简评

营业利润率提升，经营性净现金流转正，优化经营管理效果卓有成效，经营拐点显现。 公司营业利润率从 2017 年的 4.56%上升至2018 年的 7.04%，加权平均净资产收益率上升 3.04 个百分点，经营净性现金流从 2018 年 3 季度单季度开始历史性转正，这些综合体现出公司内部精细化管理效果显现，经营拐点逐步体现。精细化管理，具体以出差为例分析，公司业务遍布全球，员工国内外出差频繁、报销需求大，以前公司员工出差，整个涉及的流程，包括审批、填单、处理等等，需要 30-40 个环节，特别复杂的，且费用真实性无法验证。公司现在合作 SAP Concur 公司，部署差旅和费用管理解决方案，可以实现手机审批，提升效率，同时全流程信息可视化，确保费用的有效管控。

海外业务持续扩张凸显全球竞争力，短期驱动主业增长，同时拓展 EMS 业务增厚收入。2018 年收入增速 31%，增量近 16 亿左右，主要来自于：赛普乐的并表增长、海外新兴市场的突破、 EMS业务的增长。一方面，公司自并购赛普乐后，无论是从产品本身，还是销售渠道，公司在全球范围内的竞争力进一步提升，助力海外市场拓展，尤其是新兴市场包括亚太、中东、独联体等地区，窄带数字产品的可渗透空间依旧很大，将成为公司短期内收入主要增长动力。另一方面，值得注意的是公司拓展高端制造业务，充分发挥公司生产能力的高可靠性优势，拓展新的收入增长点。

宽窄带融合产品逐步成熟，静待市场爆发，未来有望启动新一轮高速扩张。行业内，从窄带走向宽带是确定性大趋势，同时带来市场容量的 10 倍增长。公司近两年持续保持宽窄带融合产品的高投入，保证行业内的领先地位，此前公告的预中标的中国移动的项目便能体现出这种地位。预计国内专网宽带市场有望预计2020 年启动，届时公司有望启动新一轮高速扩张。

投资建议：短期海外主业扩张及 EMS 业务带来收入增长，同时加强内控、优化管理、持续降低费用率，逐步释放利润；长期，布局研发宽窄带融合产品，保持行业领先地位，静待市场爆发，未来有望迎来新一轮扩张。应急管理部整合，有望带来潜在增量市场。当前时点，拐点确立，向上明确。预计 2019-2020 年归母净利润分别为6.3 亿、8.3 亿，对应 PE 为 32X、24X，给予增持评级。

风险提示：海外业务拓展不达预期；国内业务承压。