天齐锂业(002466)

公司发布 2018 年业绩快报：报告期内公司实现营业收入 62.44 亿元，同比增加 14.16%；实现归属于上市公司股东的净利润 22.10 亿元，同比增加3.03%，略超市场预期。按照业绩快报和公司三季报计算，公司四季度实现营业收入 14.86 亿元，与三季度基本持平；实现净利润 5.21 亿元，环比增加 1.41 亿元。

SQM 或有投资收益。公司在 18 年 12 月完成了 SQM 股权的交割，有望获得的部分投资收益可能是四季度净利润环比增加的主要原因。

泰利森扩产建成在即。公司持股 51%的泰利森正在进行扩产，按计划Greenbushes 锂辉石矿的产能有望在 19 年二季度扩大至 134 万吨/年（折合16.75 万吨 LCE）。按照三期扩产计划，公司有望在 2020 年将化学剂锂精矿产能扩至 180 万吨 LCE（折合 22.5 万吨 LCE）。

澳洲锂盐项目一期达产在即。公司澳洲锂盐加工一期 2.4 万吨氢氧化锂产线已经于 18 年 12 月建成，有望在 19 年中期达产；二期 2.4 万吨氢氧化锂产能按计划有望在 19 年年底竣工。公司遂宁 2 万吨碳酸锂扩产项目按照计划将于 20 年 5 月建成投产，届时公司的矿石提锂产能有望突破 10 万吨。

SQM 股权过户，投资收益有望得到确认。SQM18 年前三季度实现净利润3.31 亿美元，全年净利润有望超过 4 亿美元。公司收购 SQM 股权已经完成过户（目前持有 SQM 股权 25.86%），有望形成部分投资收益。SQM 拥有 Atacama 盐湖的开采配额和澳大利亚的 Mt.Holland 锂矿 50%股权。按照 SQM 扩产规划，未来有望形成锂资源产能 26.5 万吨，权益产能 24.5万吨。

拟发港股与可转债，资金压力有望缓解。公司拟在香港市场发行不超过3.28 亿股；拟发行可转债募集不超过 50 亿元。港股与可转债的总募资规模有望超过百亿，一旦募资完成，公司收购 SQM 产生的 23 亿美元一年期债务有望全部偿还。公司的财务压力有望缓解。

盈利预测与估值：鉴于锂盐价格下跌，我们将公司 2018-2020 年不计入或有投行费用和港股摊薄的 EPS 预测从 1.90 元，2.46 元和 3.00 元分别下调至 1.93 元， 1.98 元和 2.43 元，对应 27 日收盘价 36.61 元，公司的动态 P/E分别为 19 倍， 18 倍和 15 倍。公司产能有序扩张，港股与可转债发行后公司的财务压力有望得到较大缓解，因此维持公司的“买入”评级。

风险提示：锂价继续下跌的风险，公司扩产延期的风险，计提投行费用影响利润的风险，汇率波动的风险等。