众信旅游(002707)

事件

公司披露业绩快报，2018年实现营收123.12亿元，同比增长2.19%；实现归母净利润3,499.64万元，同比下降84.96%。

简评

商誉减值轻装前行，未来业绩风险减少

公司业绩受到两方面影响：1）东南亚是我国游客出境的主要旅游目的地，公司也提前进行重点布局，但去年Q3时受到泰国普吉岛沉船、印尼巴厘岛火山爆发等事件影响，出游意愿降低，影响延至Q4，而公司旅游产品需要进行提前采购，2018年三季报时公司的预付款（主要是十一期间及第四季度机票等供应商款项）增幅达到127.11%，合计对全年净利润造成约1亿元的负面影响；2）公司上市以来通过资本运作进行产业链上下游的收购布局，账面上累计有8.14亿元商誉，在2018年时会计提商誉减值准备6000-9000万元。经过调整，未来公司业绩的风险会相应减少。

竹园30%股权已经并表，增厚2019年业绩

最近三年竹园国旅营业收入复合增长率达到35.14%，净利润复合增长率达到29.60%，经营情况较好，目前营收在众信中占比超过40%，对公司业绩能够产生积极促进作用。由于公司此前已经收购竹园70%股权，已经完成对标的管理、业务方面的人员、渠道、资源的整合，双方的经营情况不会受到此次收购影响。叠加公司作为民营企业，员工激励条款较好，对公司治理起到积极作用，未来有望持续稳健发展。

出境游基本面向好，目的地基数处较低水平从大数据来看，2018年出境游呈现回暖态势，中国公民出境旅游人数达到14972万人次，同比增长14.7%，较上年同期提升7.7pct。其中，出国游情况表现良好，国际航线全年累计客运量达到6366.7万人次，同比增长14.8%。进入2019年后，春节出境游增速有一定放缓，但仍有700万人次规模。考虑到今年东南亚目的地的基数较低，Q3、Q4受影响较大的泰国在去年12月时增速已经止跌回暖，且今年日本、新加坡的签证再度优化，对目的地旅游情况有较好的促进作用。

投资建议：我们认为公司未来业绩风险减少，收购竹园对业绩有促进作用。预计2019-2020年EPS分别为0.30、0.36元，目前股价对应PE分别为24X、19X，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济下行；地缘政治风险影响目的地选择。