卫星石化(002648)

事件

公司发布2018年年度业绩快报，2018年公司实现营收100.29亿元，同比（去年为81.88亿元）增长22.49%；实现归母净利9.33亿元，同比（去年为9.42亿元）下滑1.04%；2018年Q1、Q2、Q3和Q4分别实现营收17.53亿元、26.06亿元、25.68亿元和31.02亿元；分别实现归母净利1.13亿元、2.14亿、2.96亿元和3.10亿元。

简评

年度业绩略微下滑，单季度盈利不断改善：18年业绩比上年业绩略有下降的原因，主要是嘉兴基地受一季度园区蒸汽供应方事故影响，造成16万吨/年丙烯酸、15万吨/年丙烯酸酯装置、9万吨/年高吸水性树脂装置和2.1万吨/年颜料中间体装置停车，产量损失严重；其次，2018年公司实施限制性股票股权激励计划，新发行股份190万股，总股本增加。丙烯、丙烯酸价差扩大，公司单季度盈利不断改善，四季度盈利创历史新高。2018年Q1、Q2、Q3、Q4丙烯价差分别为3729元/吨、3414元/吨、3327元/吨、3923元/吨，四季度相对三季度环比增长17.9%，丙烯酸价差分别为2088元/吨、2078元/吨、2626元/吨、3268元/吨，四季度相对三季度环比增长24.4%，进入2019年以来，公司产品价差均优于去年同期，2019年1月丙烯价差为3847元/吨，同比增长17.1%，丙烯酸价差为2953元/吨，同比增长59.4%，丙烯酸丁酯价差645元/吨，同比增长99.1%，公司2019年业绩有望持续提升。

C3产业链经验成熟，19年实现产能翻倍：公司目前已拥有90万吨丙烯产能及30万吨聚丙烯产能，其中45万吨PDH二期项目已于春节期间顺利投产，预计3月份贡献业绩；规划中的年产15万吨聚丙烯二期项目预计2019年一季度投产，36万吨丙烯酸及酯在19年下半年投产。随着项目的投产，丙烯及聚丙烯业务将为公司业绩带来稳定大幅增长，C3全产业链的综合效应将进一步提升，产业链竞争力将更加显著，市场话语权更强。

乙烷裂解制备乙烯项目稳步推进，C2产业即将展翅高飞：随着中美贸易战的缓和，扩大中国对美能源进口是减小我国对美贸易逆差的切实、双赢之举，且乙烷价格上下两端受制，长期上涨动力有限。卫星石化连云港项目一期年产乙烯125万吨（两期共计250万吨），预计在2020年末建成投产。假设2021年美国乙烷价格为320美元/吨，国内乙烯价格为1300美元/吨，根据我们模型测算，乙烷裂解制备乙烯项目的利润在2015元/吨，一期投产后可实现净利润25亿元，考虑后续聚乙烯和乙二醇深加工环节利润会更大。

盈利预测与估值：公司2019和2020年归母净利润14.88亿元、20.27亿元，EPS1.39元和1.90元，PE10X、7X，维持“买入”评级。