三七互娱(002555)

事件

公司发布2018年度业绩快报，全年实现营业总收入76.33亿元，同比增长23%；实现归属净利润10.48亿元，同比下降35.35%，符合前期预告（区间10.0亿~11.5亿元）；非公认会计原则净利润15.36亿元，同比增长9.07%。

简评

1、2018年业绩快报符合预期，爆款带动1Q19营收增势加强。根据2018业绩快报，公司4Q18实现营业收入约20.98亿元（+21.7%YoY，-6.0%QoQ），在两款新游《一刀传世》与《斗罗大陆》带动下，1Q19手游流水有望实现环比37%以上增长，营收增长势头进一步加强。2018年全年公司实现归属净利润10.48亿元（-35.4%YoY），其中包括年内上海墨�d业绩承诺未达标造成的业绩补偿收益及商誉减值影响,另外上年同期公司处置上海�丛�及上海极光网络等公司股权确认税后投资收益2.0亿元。非公认会计准则口径下，即扣除因并购重组形成的业绩补偿及相关商誉减值、偶发股权投资处置税后收益和股权激励费用后，公司2018年实现净利润15.36亿元，同比增长9.07%。

2、自研新游表现强势，后续产品储备充足，全年流水高增长可期。新游《一刀传世》与《斗罗大陆》持续表现强势，iOS游戏畅销榜分别稳居Top5、Top30，预计月流水可达3亿/1.5亿以上，带动季度流水环比高增长。同时，既有产品表现稳健，长周期产品《永恒纪元》、《大天使之剑H5》的海外发行以及代理游戏《仙灵觉醒》《鬼语迷城》等均有不俗表现，《屠龙破晓》流水依然维持在3亿的较高水平。后续产品储备覆盖RPG、SLG、卡牌、二次元、休闲等多元化类别，为全年业绩提供有力支撑。我们预测公司2019年国内手游流水总盘可达120亿。

3、商誉减值风险基本消除，外部环境趋稳，公司迎来健康发展期。本期计提商誉减值后，公司账上上海墨�d相关商誉剩余50.23万元，后续商誉减值风险基本消除，2019年轻装上阵。自去年12月以来，国产游戏版号审批进入正常化流程，外部环境趋于稳定。进入新阶段，流量与产品兵种的多元化、长线化运营策略获得优异市场表现，随着更多新作上线有望进一步推动业绩文件增长。我们维持公司2019/20年归母净利润18.5亿/21.2亿元不变，当前市值对应2019/20年市盈率15.1x/13.3x；维持目标价15.60元，对应2019年目标市盈率18x。继续坚定推荐。

【风险】

产品流水表现不及预期；流量成本上升；页游流水下滑等。