洋河股份(002304)

事件：洋河股份披露2018年度业绩快报。2018年度公司实现营业收入241.22亿元，同比增长21.10%；归属净利润81.05亿元，同比增长22.30%；基本每股收益5.38元，同比增长22.27%；其中四季度实现营业收入31.55亿元，同比增长3.78%；归母净利润10.66亿元，同比增长1.91%。

2018年业绩符合预期，四季度控货致收入增速放缓。2018年公司收入和利润增速均实现20%以上增长，落在前期业绩指引20%-30%区间内，与我们预测基本一致；单四季度收入增速实现小个位数增长，亦在预期之内，主要是三季度产品提价后，在四季度淡季控货梳理价格体系，为来年春节旺季做好准备；利润增速略慢于收入增速，除了受计税基准核算影响外，主要是控货策略对产品结构进行了适度调整。全年来看，我们预计梦系列增速在50%以上，收入占比在25%以上，省外增速快于省内，但省内收入仍占主导；天之蓝约小双位数增长，海之蓝约个位数增长。分市场来看，我们预计省外收入占比已超过50%，省外增速持续快于省内，反映品牌力提升后公司的全国化扩张进程加快推进。

春节梦之蓝继续高增，一季度收入有望保持稳健增长。根据渠道跟踪情况来看，2019年春节旺季公司在省外市场实现双位数增长，梦之蓝仍保持30%以上增长，省内市场基本持平略有增长，主要是南京市场受到今世缘竞品影响，海天系列产品成熟后价格透明，渠道利润相对较薄，渠道备货积极性受到压制，综合来看我们预计一季度公司收入有望实现10%以上增长。2018年三季度蓝色经典新品提价后，目前来看梦之蓝价格表现相对较好，海天在部分市场达到预期效果，部分区域仍有待进一步梳理价格体系。面对竞品的快速发展，公司也在南京、淮安等核心市场成立团队做出针对性狙击举措，我们认为短期的市场竞争氛围有助于企业提高危机意识，本质上洋河在省内的龙头地位仍旧稳固，未来市场份额有望继续提升。

公司长期竞争优势仍旧显著，继续看好中长期发展潜力。相较于其它优秀酒企，洋河周期属性更弱，底盘扎实。公司具备优秀的治理结构、完善的产品及渠道体系，长期竞争优势依旧明显。近年来公司在产品力及品牌力上所做的努力颇多，梦之蓝加速增长体现出消费者对其认可度正在快速升温。我们认为品牌势能起来后的增长动力充足，护城河会越来越强，全年业绩仍旧有望实现稳健增长，而非失速，目前对应2019年不到18倍，建议以中长期视角配置优秀企业。

投资建议：维持“买入”评级。我们更新盈利预测，预计公司2018-2020年营业收入分别为241.22/272.33/312.74亿元，同比增长21.10%/12.90%/14.84%；净利润分别为81.05/92.84/107.98亿元，同比增长22.30%/14.54%/16.31%，对应EPS分别为5.38/6.16/7.17元。

风险提示：三公消费限制力度加大、省外增速放缓、食品品质事故。