洋河股份(002304)

事项：

公司发布2018年度业绩快报，实现营业收入241亿元，同比增长21.1%；实现归母净利润81.1亿元，同比增长22.3%；EPS为5.38元。测算4Q18营收、归母净利分别为31.6亿元、10.7亿元，同比增3.82%、1.99%。平安观点：

4Q18营收、净利增3.82%、1.99%，低于我们预期的11%、27%，或表明经济增速放缓对公司业务影响超预期。

梦之蓝仍是增长主动力，省外新江苏战略继续发力。我们估计，受益于次高端价格带快速增长，洋河高档产品梦之蓝18年保持了约50%的增速，价格带更低的天之蓝、海之蓝增速则可能有接近双位数。分区域看，随着新江苏战略持续推进，且省内市场份额已高，省外增速应会明显高于省内。

行业调整期，洋河或再次加大费用投放以争取份额。我们调研显示，19年春节，大多数白酒企业表现环比中秋有所改善，但洋河省内改善并不明显。16-19年春节，洋河持续降费用推动终端价格上涨，这或许是公司19年春节省内表现平平的原因之一。随着白酒行业进入调整期，更多酒厂会加大费用投放，以满足终端和渠道对利润的诉求，争取份额。我们估计洋河接下来会再次加大费用投放，争取更高市场份额。

周期波动难免，更关注持续增长能力，维持推荐评级。洋河梦之蓝、天之蓝、海之蓝在各自价格带的市场份额均处于领先位置，江苏省内更是一家独大，故增速随经济周期波动难以避免。但公司产品组合、渠道、管理等的综合竞争优势更值得关注，公司已开始调整销售策略，报表增速也已降下来。凭借新江苏战略，海、天、梦未来大概率能继续收割相应价格带市场份额，并充分享受行业消费升级红利，成长空间仍大。根据业绩预告，下调18、19年EPS预测约3%、6%至5.38、6.10元，同比增约22%、13%，PE约20.4、18.0倍，维持“推荐”评级。

风险提示：1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高，如果白酒价格下降，可能导致企业营收增速大幅放缓。2)管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大，如更换管理层，可能会导致企业营收、利润大幅波动。3)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。