比亚迪(002594)

事件：

公司发布2018年业绩快报，预计营收1,301亿元，同比+23%，归母净利28亿元同比-31%。

点评：

4季度新能源汽车业务对公司业绩起明显支撑作用。公司4Q18单季营收同比+28%，环比+18%。其中新能源乘用车4Q18销量同比+119%、环比+49%，新能源商用车销量同比+53%、环比+182%，燃油车同比-29%、环比+10%，显示当季公司营收受到油车以及电子、光伏等其它业务影响，而新能源车业务起到重要支撑作用。4Q18归母净利同比-1%，环比+21%。从营业利润看，同比+21%、环比+20%，增幅仍与营收相对同步，油车、电子、光伏业务对公司毛利率形成负面影响（比亚迪电子公告2018年归母净利同比减少13%~16%）。利润总额同比+13%和环比+20%以及归母净利同比-1%和环比+21%，同比增速下降，主要受基期营业外净收入相对较高影响（4Q171.1亿元，1-3Q18分别0.6亿、0.5亿、0.3亿元，估计4Q18相仿，低于同期）、所得税、少数股东损益的影响。

全年行业销量无需过度担忧。2018年4季度我们对2019年新能源乘用车行业销量预期为157万辆。2019年补贴政策目前还未正式出台，考虑较为悲观的情形，假设补贴标准缓冲期退坡40%起、正式期进一步退坡，且严格取消地补、营运车补贴标准再减半，会对产业链带来利润或终端价格压力，这在A00级BEV、A0级BEV和A级营运BEV上会相对明显，仅考虑该新增压力，我们预计全年127万辆新能源乘用车。与此同时，还应考虑车企调整产品组合、保份额弃利润等后续应对措施，实际情况将高于127万辆的预期，我们预计2019年全年新能源乘用车销量能够实现140万以上的销量，对应增速37%+，且结构将进一步向中高端倾斜。

2019预计公司继续领跑新能源汽车市场，中高端龙头地位稳固。2018年行业25%增量来自于比亚迪，高出第二名13个百分点，主要得益于公司18年开启新一轮产品周期，尤其二代唐DM作为售价28万元左右的高端车型，开始超越其它自主新能源车并与部分合资燃油车竞争，成为有史以来最畅销的非A00级新能源车。2019年补贴政策虽未确定，但护航中高端车型发展的趋势不变，比亚迪聚焦A0以上尤其A级以上车型，特别唐系列预计2019年继续维持稀缺产品定位，总量和结构依然领先同行。我们预计公司2019年将以份额/销量为优先目标，以适当提价来应对补贴退坡，由于中低端车型占比较少，预计对公司总销量影响不大。

投资建议：

新能源汽车是最具成长性的细分行业之一，比亚迪作为龙头车企未来将持续引领并受益于行业快速发展，短期政策波动不改发展趋势。考虑潜在补贴政策变化、终端提价、降本力度加大等因素，我们将公司19-20年净利预期由52亿、52亿元调整为38亿、52亿元，对应增速35%、38%，维持“买入”评级。

风险提示：补贴退坡幅度超预期、新能源汽车需求不及预期、电池成本降幅不及预期、公司应对补贴政策调整能力低于预期、垂直体系转型速度过慢、光伏、云轨等业务表现不及预期等。