康弘药业(002773)

公司整体业绩基本符合预期， 表观增速预计受到一次性费用计提影响： 公司2018 年实现收入约 29.17 亿元，同比增速约 4.7%，实现归母净利润约 6.95亿元，同比增速约 7.88%，实现基本每股收益约 1.04 元。公司业绩增速基本符合预期， 表观增速预计与公司计提相关诉讼费用有关，我们预计剔除诉讼费用计提影响，业绩增速符合预期。 另外，我们预计研发投入加大对利润增速影响较大，政府补贴体量较大影响扣非增速。 而创新生物药康柏西普凭借医保放量收入增速超预期， 根据样本医院终端数据，我们预计全年增速超60%。上半年康柏西普在美国的 III 期临床试验获得 FDA 临床试验特别方案评审，预计 7 月份已开始入组患者。

中成药化药增速预计低于预期，预计与销售改革有关： 我们预计化药和中成药业绩放缓预计与公司销售队伍改革有关，明年增速有望企稳。化药阿立哌唑和文拉法辛竞争格局较好，且均为首仿，另外阿立哌唑目前正在进行一致性评价，有望成为该通用名第一个一致性评价品种；中成药舒肝解郁胶囊和渴络欣胶囊，独家品种，国家医保， 体量较小，未来弹性较大。我们预计明年中成药和化药增速有望企稳。

研发投入持续加大，临床进展稳步推进： 公司前三季度研发投入约 1.51 亿元，同比增速约 74.8%， Q3 单季度研发投入约 6377.9 万元，同比增速超100%，我们预计全年研发费用依然保持较高增速，投入持续加大。另外，公司在研管线品种进展顺利，稳步推进：康柏西普(KH902）适应症扩展逐步获批、预计实体瘤新药 KH903 目前处于 Ic 期临床、 KH906 滴眼液获得临床批件、以及处于研发阶段的抗肿瘤疫苗 KH901 和治疗阿尔兹海默症新药KH110。

盈利预测及投资建议

公司业绩稳定，康柏西普借助医保有望继续快速增长。我们预计 2018-2020EPS 分别为 1.03/1.38/1.64 元，对应 PE 分别为 38.6/28.9/24.3 倍。

风险提示

康柏西普医保放量和美国临床不达预期；化药中成药销售改革不确定；研发进展低于预期； 18 年 6 月约 89%的首发原股东限售股权减持进展不确定；非经常性业务影响公司业绩不确定；带量采购对化药收入影响不确定。