康弘药业(002773)

事件：2019年02月27日，公司发布2018年度业绩快报。2018年全年公司实现营业收入29.17亿元，同比增长4.70%；实现归母净利润6.95亿元，同比增长7.88%。

点评：预计康柏西普保持较快增长，传统业务表现一般。2018年公司实现归母净利润6.95亿元、同比增长7.88%，其中第四季度单季度实现营业收入7.35亿元、同比增长6.98%，归母净利润1.88亿元、同比下滑17.52%。与前三季度收入增长3.95%、归母净利润增长21.84%相比，全年收入增速基本稳定、小幅上升0.8个百分点，但利润端增速收窄、下降14个百分点。我们预计主要是因为化药和中药业务表现仍然不佳，叠加部分一次性资产处置损失。但公司核心子公司康弘生物经营业绩预计仍然保持持续较快增长，康柏西普进入医保后放量持续可观。PDB数据显示，2018年前三季度康柏西普在样本医院实现销售收入2.14亿元，同比增长31%；以数量计算，2018年三个季度在样本医院每季度实现50%以上增长，三个季度的数量增速分别为58%、61%和51%。公司报表显示康柏西普2018年上半年收入4.41亿元，我们预计全年该品种有望实现10亿级别左右的销售规模，同比增幅超过50%。长期来看，康柏西普作为新一代抗VEGF眼用注射液，具有结合VEGF-A亲和力更强、多靶点、长效等优势，将在最终的市场竞争中占据优势。

康柏西普作为国产抗VEGF眼用注射液的代表性品种，未来随着WAMD、PM、DME、RVO等适应症的不断推进，有望中长期保持稳定增长。而随着美国临床Ⅲ期试验的推进，更有望在远期打开国际市场。看好康弘药业作为国内创新药代表性企业的价值。

盈利预测与投资建议：考虑到2018年业绩快报情况及中药、化药业务发展预期，我们下调公司2018-2020年营业收入分别为29.17亿元、32.30亿元和38.86亿元，同比增长4.69%、10.70%、20.32%；归母净利润分别为6.96亿元、9.20亿元、12.10亿元，同比增长8.06%、32.17%、31.53%，对应EPS分别为1.03、1.36、1.79。考虑到公司核心产品康柏西普进入医保持快速放量、2018年已正式启动美国Ⅲ期临床试验，维持“增持”评级。

风险提示：康柏西普推广不达预期的风险；海外临床Ⅲ期试验失败的风险；药品降价的风险。