尚品宅配(300616)

投资要点

事件：尚品宅配发布2018年业绩快报，2018年公司实现营业收入66.45亿元，同比增长24.83%；归母净利润4.84亿元，同比增长27.46%；其中Q4实现营业收入20.07亿元，同比增长15.68%；Q4实现归母净利润1.91亿元，同比增长9.77%，符合业绩预告。

营业利润增速高于收入增速，预期理财收益较同期大幅增加。2018年公司营业利润同比增长26.2%，利润总额同比增长27.66%，高于收入增速，预期加盟渠道毛利率稳中有升，直营预收款带动理财收益较同期大幅增加。公司预计全年非经常性损益1.3-1.35亿元，扣非净利润3.49-3.54亿元，同比增长4.2%-5.7%。Q4非经常性损益0.27-0.32亿元，扣非净利润1.59-1.64亿元，同比增长2%-5.1%。非经常性损益较提升较大，增量主要来自预收款模式理财收益。

增速环比放缓，毛利率稳定，整体符合预期。公司Q1/Q2/Q3/Q4单季度营收增速分别为38.8%/30.6%/22.7%/15.7%；归母净利润增速分别为同比减亏29.2%/增长39.2%/增长21%/增长9.8%。收入端：受高基数和加盟渠道收入略微放缓影响，公司收入增速四季度环比放缓。利润端：直营渠道毛利率稳定，加盟渠道毛利率环比提升，整装投入及经销商补贴力度加大对利润产生影响，整体业绩符合预期。

行业低谷强化核心，拓宽护城河。1）直营稳定，加盟渠道收入增速环比略有下滑。公司持续发力加盟店铺的拓展和努力提升直营店效益，Q3加盟渠道收入增长维持高位,Q4加盟渠道收入增速环比略有下滑，直营渠道收入稳定。2）强化前端优势，持续创新。公司行业低谷期强化持续核心竞争力，开展基于AI方向的新一代软件技术研发，持续创新O2O营销模式，打造千万级短视频矩阵，深化平台运营能力，提升品牌力。3）配套品业务贡献增长。定制家具新产品和大家居配套品不断推出令公司配套品业务增长稳定。

领航创造产业价值，整装业务稳步推进，预期2019年净利率向好。1）整装业务稳步推进。三地自营整装业务的有序开展、Homkoo整装云全国布局快速推进，赋能整装云会员（家装公司），创造产业价值。2）渠道空间仍在，伴随加盟渠道占比提升及规模效应体现，预期2019年净利率向好。截止9月末公司直营门店100家（+7家），加盟店1958店（+203家），对比行业龙头渠道拓展空间仍在。中长期看，定制行业依然是现金流模式优秀，有望诞生大龙头的优质行业。预期公司2019年主旋律仍将围绕“设计服务”的主线，强化核心竞争力，拓宽产品及服务范畴、降低前台设计销售复杂度，提升中后台智能化，创造全新产业价值。

投资建议：尚品宅配以全屋定制为起点，软件开发设计能力优秀，通过重点城市自营模式、购物中心店模式、领先的O2O引流模式以及HOMKOO整装云平台，公司基本构建起了基于未来行业发展趋势的核心竞争优势矩阵，市场竞争下尚品宅配有望成长为行业龙头。我们预估公司2018-20年实现销售收入66.4、80.6、96.8亿元，同比增长24.8%、21.3%、20.1%，实现归属于母公司净利润4.84、5.91、7.13亿元，同比增长27.5%、22%、20.7%，EPS为2.44、2.97、3.59元，维持“买入”评级。

风险提示：地产景气程度下滑风险、行业竞争加剧，导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险