顺灏股份（002565）

事件：公司发布业绩预告，报告期内公司实现营业总收入20.56亿元，较上年增长5.49%；实现归属于上市公司股东的净利润1.01亿元，较上年下降2.07%。

主营业务稳定，真空镀铝纸龙头稳固

报告期内，公司积极应对卷烟行业结构调整，以烟标为代表的传统包装业务较为稳定，营收稳中有升。公司作为国内企业中较早从事真空镀铝纸业务的企业，参与制定真空镀铝纸的行业标准，专利数量业内领先。面对卷烟销售区域性特征，公司通过收购兼并等方式布局，目前生产基地基本覆盖了国内的主要中高端卷烟生产企业，覆盖国内8个主要销售地区。

电子烟业务布局领先，烟具烟弹双管齐下

早在2013年公司就与东风股份合资设立上海绿馨电子科技有限公司，从事电子烟的研发和制造。2017年公司推出IQOS兼容烟具，打入日本市场。2018年11月公司旗下香港绿新丰以70.18万美元收购收购柬埔寨卷烟制造商，推动不燃烧新型烟草制品加热内容物烟弹的研制、生产与销售。我们认为，公司是目前国内公司中少有的明确同时布局加热不燃烧烟具和烟弹的公司，且已经成功推出产品、率先在海外上市，有望在蓬勃兴起的新型烟草行业中保持领先地位。

获工业大麻种植许可，携手云南汉素开发电子生物健康产品

2019年1月公司全资子公司收到《云南省工业大麻种植许可证》，获得工业大麻云麻7号的种植资质，第一期试种面积1000亩，同时收到加工大麻花叶项目申请的批复。2019年2月，公司子公司上海绿馨与云南汉素、汉麻集团签署《合作协议》，将合作探索工业大麻花叶萃后基础材料在电子生物健康产品的市场机会。上海绿馨、云南汉素拟共同投资设立一家新公司，促进顺灏在电子烟和工业大麻相关业务的协同发展。我们认为，工业大麻在造纸、纺织、功能保健食品、医药等行业用途广泛，是近年兴起的新兴产业，云南汉素拥有中国首个符合GMP标准的大麻加工许可证，行业经验丰富，双方合作有利于发挥各自在工业大麻和电子烟领域的优势，促进未来电子生物健康产品的研发和生产以及销售渠道的拓展，有望为公司带来新的业绩增长点。

盈利预测与投资建议

我们预计2018-20年，公司营收为20.63/22.95/25.82亿元；净利润1.04/1.32/1.64亿元；EPS分别为0.15/0.19/0.23元。考虑公司在新型烟草领先的业绩表现、开拓电子生物健康业务，维持“增持”评级。

风险提示：《合作协议》的生效取决于合资公司能否取得公安禁毒部门《关于研发生产销售工业大麻电子烟类终端产品的批复》，合资公司能否取得公安部门批准采购加工工业大麻花叶基料的核准文件导致其后续经营存在一定的不确定性，具体的实施进度和效果存在不确定性，工业大麻应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分，国家政策监管不确定性的风险，经营管理风险，坚决反对娱乐大麻等合法化。