荣盛石化(002493)

2018年净利下降18%

荣盛石化于2月27日发布2018年业绩快报，公司初步预计全年实现营业收入902.6亿元，同比增28.0%，净利润16.4亿元，同比降18.1%，处于前期业绩预告范围内（16.0-17.0亿元）。按照62.9亿股的最新股本计算，对应EPS为0.26元。其中Q4实现营业收入285.8亿元，同比增57.3%，净利润-1.3亿元，2017年同期为4.5亿元。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.26/0.72/0.86元，维持“增持”评级。

四季度以来产品价格波动导致业绩回落显著

报告期内，受益于供需关系改善且油价整体强势，公司主要产品价格上涨幅度较大。据百川资讯，2018年华东地区PX/PTA/涤纶长丝（DTY150D）均价分别0.83/0.64/1.11万元/吨，同比上涨20%/25%/13%，且PTA-PX年均价差同比扩大61%至997元/吨。但2018Q4以来，由于油价大幅波动，PTA均价环比下滑11%至0.68万元/吨，PTA-PX价差环比Q3下滑89%至242元/吨，对公司业绩影响负面。同时PTA/PX价格下跌也造成公司存货价值损失，进而影响单季度净利。

PTA-涤纶价格企稳回升

伴随油价近期强势反弹，公司主要产品价格止跌回升。据百川资讯，2月下旬华东地区PTA价格为0.64万元/吨，PTA-PX价差为692元/吨，相比12月末低点分别回升8%/49%，伴随2019年聚酯产能陆续释放，而PTA新增供给有限，我们预计PTA盈利状况仍有望持续改善。此外，华东地区涤纶长丝DTY150D价格较12月末已回升5%至1.04万元/吨，目前长丝厂家库存整体低位，伴随下游织造企业逐步复工，产品价格仍存上涨预期。

浙石化项目渐行渐近，公司长期发展空间打开

公司所主导的浙石化（持股比例51%）一期2000万吨/年炼化一体化项目进展顺利，截至2019年1月15日，一期项目建设已进入收尾阶段，我们预计项目将于2019上半年陆续投产，项目将保障公司上游原料配套，整体盈利良好。

维持“增持”评级

荣盛石化是国内PTA及PX的龙头企业，公司芳烃业务高盈利有望延续，PTA景气有望回升，浙石化项目打开成长空间。考虑到国内未来新增炼化产能较多，结合公司业绩快报，我们下调2018-2020年净利润预测至16.4/45.1/54.0亿元（原值22.7/50.3/59.0亿元），对应2018-2020年EPS分别为0.26/0.72/0.86元，维持“增持”评级。

风险提示：油价大幅波动风险，炼化项目建设进度不达预期风险。