国瓷材料(300285)

2018 年净利同比增长 122%，符合预期， 2019Q1 预增 51-67%

国瓷材料于 2 月 27 日发布 2018 年报，公司全年实现营收 17.98 亿，同比增长 48%；归母净利润 5.43 亿元，同比增长 122%；扣非归母净利润 3.90亿元，同比增长 95%；按照当前 6.42 亿股的总股本计算，对应 EPS 为 0.85元。其中 18Q4 实现营收 5.29 亿，同比增长 66%；归母净利润 1.48 亿，同比增长 107%。 公司拟 10 转 5 派 1 元（含税）。同时公司预告 2019Q1实现净利 1.14-1.26 亿，同比增长 51%-67%， 源于公司产品电子材料、 生物医疗材料相关业务发展良好， 此外非经常性损益约 500 万。 我们预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.97/1.12/1.32 元， 维持“增持”评级。

各板块趋势向上

受益于 MLCC 行业需求改善及可穿戴智能产品陶瓷背板逐步放量， 公司电子材料全年销量达 1.03 万吨，同比增 57%，营收 6.68 亿，同比增 55%，毛利率同比提升 8.4pct 至 49.9%；氧化锆齿科粉体需求良好，公司生物医疗材料全年销量达 1078 吨，同比增 85%， 营收 3.36 亿，同比增 196%，毛利率 54.8%，同比降 14.3pct（源于爱尔创并表）；以陶瓷墨水、氧化铝产品为主的其他材料全年销量达 3.59 万吨，同比增 88%，营收 5.98 亿，同比增 10%，毛利率 26.6%，同比增 3.6pct；催化材料产品全年销量 401吨，同比增 3%，营收 1.96 亿，同比增 53%，毛利率 65.8%，同比降 2.5pct。

外延并表增厚业绩

另一方面，公司于 2017 年 6 月、 10 月先后并表王子制陶、江苏金盛， 2018年 5 月末并表深圳爱尔创，报告期内王子制陶实现扣非净利 0.86 亿、江苏金盛 0.14 亿、爱尔创 0.83 亿，外延并表显著增厚全年业绩。此外，公司报告期内非经常性损益约为 1.53 亿元，主要包含 2150 万政府补贴以及1.39 亿收购爱尔创股权并表带来的投资收益。蜂窝陶瓷受益“国六”标准实施， MLCC 扩产带动粉体需求“国六”标准将于 2020 年 7 月 1 日起在全国范围内实施，汽车尾气处理系统升级在即，叠加旧车改造领域柴油车“黄改绿”及国四标准下原厂汽、柴油车尾气排放要求趋严， DPF/GPF 等颗粒捕集器用蜂窝陶瓷有望放量，公司作为行业龙头受益程度较高。另一方面，智能手机硬件升级，汽车电子等行业快速发展带动 MLCC 长期需求，村田、三星等龙头企业推进扩产计划，根据我们测算，至 19Q1 全球 MLCC 月产能有望达 3243 亿只，较18Q1 增长 10%，公司粉体于 2018Q3 扩产 33%产能至 1 万吨/年，有望持续受益。

维持“增持”评级

我们预测公司 2019-2021 年净利润分别为 6.2/7.2/8.5 亿元，对应 EPS 分别为 0.97/1.12/1.32 元，基于可比公司估值水平（ 2019 年平均 27 倍 PE，强力新材主业为光引发剂， 考虑强力新材业务差异性，剔除后其余公司2019 年平均 21 倍 PE），给予公司 2019 年 20-22 倍 PE，对应目标价19.40-21.34 元（原值 17.46-19.40 元），维持“增持”评级。

风险提示： 下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。