华测检测(300012)

2018 业绩同比翻倍，符合预期

公司公告 2018 年业绩快报， 18 年实现营收 26.8 亿，同比+26.4%， 实现归母净利润 2.7 亿，同比+98.7%（前次预告归母净利 2.4-2.8 亿，同比+80%~1 10%），18Q4 归母净利润1. 05 亿，同比增长213%；预计 公司2018 年非经常性收益8530万元，扣非归母净利同比+112%，业绩符合预期。利润高增长主要由于：1）环境/食品/ 汽车/计量校准业务的收入增速超过 30%，CRO 业务在报告期内呈现良好的发展态势； 2）推行精细化管理，运营效率提升，利润率提升。 微调 2018-2020年盈利预测为 0.16/0.24/0.31 元（调整前：0.15/0.23/0.31 元） ，给予华测检测2019 年 36-37x 目标 P/E ，调整目标价为 8.64-8.88 元，维持“买入”评级。

收入快速增长，利润率提升显著

18 年实现营收 26.8 亿，同比+26.4%， 符合我们前次预测，主因环境/ 食品/汽车/计量校准业务的收入增速超过 30%，CRO 业务在报告期内呈现良好的发展态势，由于下游检测需求旺盛（驱动因素包括：注重产品品质提升、环保检查趋严、研发活动活跃、资质更加开放等）及公司新增实验室产能利用率提升； 同时公司积极推行精细化管理，运营效率提升，规模效应逐步体现，最终推动 2018 年净利率恢复到 9.9 % （2017 年 6.3 %），预计 19-20 年在精细化管理推进+实验室产能利用率提升+华安/艾普减亏背景下，利润率将持续提升。

回款考核/控制资本开支成效显著，预计现金流大幅好转

公司 18 年起加强回款率考核、有效控制资本开支，现金流表现预计大幅改善，从 18 三季报情况看： 1） 18Q3 经营性现金流同比大幅好转：收现比提升（18Q3 97%vs17Q3 95%），付现比大幅下降（ 18Q3 40%vs17Q3 51%）， 加强回款考核/收付限制成效显著。2）18Q3 投资性现金流同比大幅下降：构建固定资产等现金流流出 18Q3 流出 1 亿 vs17Q3 流出 2 亿，符合公司提出的控制新增设备采购/缩减资本开支策略。公司业绩快报着重提到：现金流状况得到改善，财务状况更加稳健，我们最终预计 18 年经营性现金流有望达 6 亿左右（17 年为 3.5 亿）。

利润率拐点正式确认，长期有望成为检测巨头

公司 18 年将提高经营效益放在首位，引入 SGS 前全球副总裁申屠总，加强精细化管理，控制资本开支和人员规模，2019 将继续加大内部协同，强化利润和现金流考核， 同时食品和环境实验室（预计 18 年收入占比近 50%）进入自然成熟周期。 我们认为公司 19-20 年将内生聚焦资产周转率提升、人均产值和利润率提升，外延聚焦国际消费品、电子科技等检测领域并购机会及国有改制机会。 长期看，检测行业需求稳定性高/易守难攻/现金流充裕，华测是国内唯一实现全检测领域布局的民营检测龙头，销售及管理优势突出，有望成为检测巨头。

微调盈利预测，维持“买入”评级

结合 18 快报数据，微调 2018-2020 年盈利预测为 0.16/0.24/0.31 元（调整前：0.15/0.23/0.31 元）， 参考国内/国外可比公司 19 PE 中位数 25x/23x，考虑公司盈利模式好，经营性现金流充裕，是国内唯一实现全下游检测领域覆盖的民营检测龙头，抗风险性强，和海外可比公司比成长性突出，认可享受一定估值溢价，给予其 2019 年 36-37x 目标 P/E ，调整目标价 8.64-8.88 元，维持“买入” 评级。

风险提示：利润率提升速度不及预期。