国瓷材料(300285)

事件

公司于 2019 年 2 月 27 日晚发布 2018 年报， 2018 年公司实现营收 17.98 亿元，同比增长 47.7%；实现归母净利 5.43 亿元，同比增长 122%；实现扣非后归母净利 3.90 亿元，同比增长 94.5%；实现经营活动现金流量净额 3.50 亿元，同比增长 170%。 2018 年公司加权平均 ROE 达到 20.70%，同比增长 7.03 个百分点。此外，公司并购子公司在 2018 年全部完成业绩对赌协议。

利润分配方面，公司拟每 10 股派 1 元股利，共分红 6422 万元，此外每 10 股转增 5 股。

公司预计 2019Q1 归母净利 1.14-1.26 亿元，同比增长51-67%。

简评

业绩符合预期，同比大幅增长

公司此前业绩预告净利润区间 5.26-5.56 亿元，此次业绩快报净利润落入此前业绩预告区间，且位于区间中位数附近。 2018 全年业绩对应 Q4 单季营收 5.29 亿元，同比增长 66%，环比增长 10%；单季归母净利 1.48 亿元，同比增长 107%，环比增长 29%；单季扣非后归母净利 1.24 亿元，同比增长 228%，环比增长 13%。公司业绩同比大幅增长，主要由于： ①MLCC 市场需求大幅增长，公司 MLCC 相关业务产销再创新高，与 2017 年相比，产销量均大幅增长，截止 2018 年底，产能已经达到 1 万吨/年以上； ②公司合并范围继续扩大，王子制陶（ 2017 年 6 月并表）、深圳爱尔创（ 2018年 6 月并表）业绩贡献增加； ③公司纳米级钛酸钡和纳米级复合氧化锆遇到前所未有市场机遇，相关产能不断扩充； ④随全球大气污染治理趋严及国内国六标准的提前实施，公司蜂窝陶瓷相关业务受益。

报告期内公司 ROE 同比大幅增长（ 14%→21%），主要由于公司净利率大幅增长（ 20%→30%）。公司资产负债率由 35%降至 20%，资产周转率小幅增加（ 44%→47%）。

现金流方面，公司 2018 年现净比、现收比分别为 63%、 85%，同比分别上升 13、 6 个百分点，现金流较净利润低，主要由于： ①公司存在 1.43 亿元投资收益； ②公司存货、应收账款分别增加1.47、 1.90 亿元。

期间费用方面，公司销售、管理+研发、财务费用率分别为 4.49%、 11.24%、 1.46%，同比分别变化+1.52、 0.00、-0.38 个百分点。 公司预计 2019Q1 业绩同比增长 51-67%，主要由于： ①公司产品电子材料板块、生物医药板块相关业务发展良好，收入和利润同比增加； ②预计报告期内非经常性损益对净利润的影响金额约为 500 万元，主要是政府补贴。

MLCC 配方粉:水热法支撑核心技术，行业持续景气，量价齐升势难挡

技术方面，公司拥有核心水热法制备工艺，是国内首家、全球第二家掌握此核心技术的厂家;行业方面，下游MLCC 受到日韩第一阵营企业战略调整供给短缺，汽车电子、智能穿戴和智慧城市等下游应用领域不断爆发， 2017年以来 MLCC 涨势惊人并逐步传导到 MLCC 配方粉领域，鉴于此， 公司 8 月 3 日发布公告成立合资子公司以保障原材料供应，同时公司 Q3 季度扩产 MLCC 配方粉致 1 万吨， MLCC 配方粉持续迎来量价齐升。国六标准提前实施，蜂窝陶瓷需求放量，进口替代有望加速

公司近几年通过收购宜兴王子制陶(蜂窝陶瓷载体)、江苏天诺 55%股权(沸石分子筛)、博晶科技(铈锆固溶体)，结合现有高纯超细氧化铝优势，公司形成完整的尾气催化材料供应产业链，其中尤以蜂窝陶瓷载体为核心。 2018年 6 月国务院即颁布政策提前实施国六标准， 2019 年 1 月 4 日，提前实施国六标准区域扩大，此举将使国六标准带来的技术升级需求提前放量；国六标准下汽油车加装 GPF，柴油车转为 DOC+DPF+沸石 SCR+ASC，单车蜂窝陶瓷用量翻倍。 蜂窝陶瓷市场目前道康宁和 NGK 仍占据 90%市场份额，公司在完成对王子制陶的收购之后， 薄壁化产品逐渐突破，未来有望加速进口替代。此外，受益于天津、河北等地“黄改绿” 工程推进以及吉利等新客户开拓，王子制陶业务迎来快速发展。收购爱尔创，打通义齿完整产业链

公司于 2018 年 5 月底彻底完成收购爱尔创剩余 75%股权，打通氧化锆-齿科的完整产业链，氧化锆目前广泛应用于牙齿修复，相比其他齿科材料具有性能优势，随着人们收入增加、人口老龄化，氧化锆在义齿修复市场渗透率提高，国内义齿市场规模扩大，且爱尔创在高端义齿的市场占有率达到 50%，并帮助公司切入认证门槛非常高的医疗设备领域。此外，氧化锆也成了手机背板原料的新宠，先前成立的蓝思国瓷将主导公司在此领域的研发推广，预计背板业务也将不断发力，同时提升产品附加值。

预计公司 2019、 2020 年归母净利分别为 5.54、 6.72 亿元，对应 PE 22X、 18X，维持买入评级。