万华化学(600309)

事件

发布2018年业绩快报

公司2018年实现营收606.21亿元，同比增长14.11%；实现归母净利润106.10亿元，同比下降4.71%；实现扣非后净利润100.35亿元，同比下降6.31%，每股收益3.88元。报告期内，各业务板块销售规模均有增长，但由于聚氨酯板块产品市场价格下半年开始回落，全年经营业绩同比略有下滑。

公布3月份MDI挂牌价

公司公布3月份MDI挂牌价，其中聚合MDI分销市场15200元（上涨2000元），聚合MDI直销市场15500元（上涨2000元），纯MDI24700元（上涨1000元）。

简评

货源紧张，聚合MDI持续拉涨

国内聚合MDI价格在经历了2018年的深跌之后，12月中旬触底反弹，进入1月之后由于万华宁波二期80万吨、重庆巴斯夫40万吨装置重启延迟，造成市场供货减少，库存紧张，价格持续拉涨，聚合MDI近两个月上涨26%，目前场内货源不多，预计伴随下游厂家进入生产旺季，聚合MDI价格有望持续拉涨。

新装置陆续投产，盈利能力进一步增强

2018年12月，公司烟台工业园30万吨TDI装置顺利投产，与MDI行业类似，TDI行业壁垒较高，2017年全球总产能270万吨，巴斯夫和科思创产能占比58%，集中度高、行业格局稳定；2019年1月，5万吨MMA、8万吨PMMA装置顺利投产，公司产业链继续向下游延伸，将低附加值MTBE产品转化为高附加值MMA，提升盈利能力。

重大资产重组完成，成长性不容忽视

目前重大资产重组已完成资产交割，公司成为全球聚氨酯绝对龙头，同业竞争得到解决，治理结构进一步理顺，助力公司向世界级新材料公司迈进。公司PC二期13万吨预计19年Q1投产，100万吨大乙烯项目预计2020年投产，水性涂料树脂、ADI、SAP、TPU等新材料产品不断落地，带动产业链延伸和附加值提升。

关注公司长期配置价值

之前伴随MDI价格的快速下跌，市场悲观预期快速释放，公司股价大幅下杀；由于存在主流厂商的成本支撑，当前聚合MDI价格继续向下空间不大；另外新产能投放带来利润增量确定性强，长期配置价值值得关注。

预计公司2019、2020年实现归母净利润90、103亿元，EPS分别为2.86、3.27元，对应PE14X、13X，维持“买入”评级。