恒立液压(601100)

支撑评级的要

周期+成长，公司充分受益工程机械强势复苏周期。 公司主要产品包括挖机油缸和泵阀，充分受益此轮下游挖机销量的强势复苏。 据工程机械协会统计数据， 2018 年国内挖机销量达到 20.34 万台， 同比增长 45%， 远超历史最高年份 2011 年 17.84 万台的销量纪录。 我们估算公司挖机油缸2018 年总销量达到 48 万支左右，市占率有所提升，达到 60%左右。泵阀产品伴随产能释放， 呈翻倍增长态势， 预计公司小挖泵阀产品的市占率达到 30%左右，中挖和大挖泵阀为 2019-2020 年的业绩增长点。

油缸+泵阀产品排产情况饱和， 验证下游工程机械景气度在延续。 考虑挖机 1 月销量及市占率分布，我们估算公司 1 月份挖机油缸销量有望达44000-45000 支，同比增长 35%左右。 公司在手订单充裕，保障 2-3 月份保持满产满销状态。 公司油缸交付周期为 45-60 天，由此从供给端反应下游主机厂对 3-4 月份销量情况保持乐观态度， 验证下游景气度在延续。

成本管控能力凸显，净利率有望快速提升。 展望 2019 年， 我们判断公司在收入增长的同时，利润增速会更大，利润率水平提升或成为业绩增长点之一。公司成本管控能力凸显，毛利率和净利率有望提升，主要原因包括： 1） 规模效应，泵阀产品产能不断释放， 有望贡献收入翻倍增长，而产线成本相对刚性； 2）产品结构调整； 尤其是非标油缸，公司自 2018年开始调整产品结构， 提高部分产品价格， 毛利率水平提升至 35%左右；3）工艺改进，通过对产线设备的调整（包括小幅增加部分设备），以达到工艺改进和增加产能的目的，提高产出效率。 我们预计 2019 年公司泵阀产品净利率有望提升至 20%左右，油缸产品净利率水平将更高。评级面临的主要风险

基建投资增速放缓，挖机销量大幅下滑。

估值

根据公司预告及行业基本面的最新变化，我们上调公司 18/19/20 年净利润预测至 8.53/12.8/13.9 亿元， 对应 18/19/20 年 PE 估值为 29/19/18 倍，维持买入评级， 持续推荐。