常熟银行(601128)

财报综述：1、全年营收同比增长16个点，总体平稳；净利润受拨备计提力度加大影响增速较3季度有所下滑。2、资负增速有一定放缓但在农商行中仍维持较高水平（2018年仅次于吴江银行），仍由贷款和核心负债带动。贷款占比维持历史高位稳定，存款占比有小幅下降，仍高出2017同期水平。3、不良实现双降，不良率环比继续下降3bp至0.97%。拨覆率环比大幅提升43.3个百分点至450%。

营收端看，全年营收同比增长16个点，总体平稳。1、4季度营收较3季度下滑较多，主要由新增信贷规模放缓所致。假设公司4季度息差与3季度持平，总资产规模同比增速由3季度的16个点下降至14%，单季利息收入增速环比下降8.4%，与实际营收增速环比降幅11.4%接近。2、营业利润与净利润同比增速较营收增速再度下滑，则是公司加大了拨备计提力度。全年营业支出同比持续走阔：1Q18-2018营业支出同比分别5.6%/9.9%/12.8%/14.5%。3、全年累积同比增速：1Q18、1-2Q18、1-3Q18、2018全年营收、营业利润、归母净利润分别同比增长12.5%/16.3%/18.3%/16.2%；24.8%/30.6%/29.2%/19.6%；12.5%/16.3%/18.3%/16.2%。

投资建议：公司2018E、2019EPB1.41X/1.27X；PE11.76X/10.02X（农商行PB1.34X/1.24X；PE13.51X/12.25X），公司专注小微，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。预计未来随小微及村镇银行的稳步推进，在资产端和负债端仍会有弹性释放空间，成长确定性较高，资产质量持续优异，是我们推荐看好的成长股。

风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。