金发科技(600143)

拟收购宁波海越51%股权，实现全资控股

金发科技于3月4日发布公告，拟现金收购海越能源持有的宁波海越51%股权，交易对价为6.99亿元，资金来源为公司自有或自筹资金。此前，公司已于2018年11月以1.00/0.76亿元完成对宁波银商、宁波万华石化100%股权收购，并借此间接持有宁波海越49%股权，若本次交易后续顺利完成，上市公司将实现对宁波海越的全资控股。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.31/0.39/0.48元，维持“买入”评级。

本次收购将布局上游丙烯等原材料，加强产业协同性

标的公司宁波海越具备60万吨PDH、60万吨异辛烷及4万吨甲乙酮产能，并配有相应的码头、储罐、蒸汽和环保装置等配套设施，其二期工程将基于现有产品在碳三碳四深加工产业链上进一步延伸，相关扩产方案已于2018年1月通过专家评审会，待定稿后落地实施。宁波海越2017年/2018年前三季度分别实现营收56.3/56.7亿元，净利润为-2.48/2.21亿元。截至2018年9月30日，总资产为58.5亿元，净资产为6.83亿元。据金发科技公告，改性聚丙烯占比公司2017年产品总销量近50%，本次收购完成后，公司将实现对上游丙烯等原材料的全面布局，进一步增强产业协同性。

PDH盈利有望改善，异辛烷需求受益于乙醇汽油推广

据百川资讯，截至三月初华东地区丙烯报价7375元/吨，较18年10月的阶段性价格高位已回落26%，PDH价差亦收窄约20%至3500元/吨，但伴随油价整体强势，丙烯价格有望止跌回升，并带动PDH盈利改善。另一方面，异辛烷用于提高汽油抗爆性，主要竞品为MTBE。2017年国家发改委、能源局等十五部门联合印发方案要求2020年前基本实现国内乙醇汽油全覆盖，由于乙醇汽油中禁止添加MTBE，异辛烷需求有望扩大。

新材料产品有望逐步放量

在建项目方面，公司预计3万吨完全生物降解塑料项目、年产1万吨半芳香聚酰胺项目、年产3000吨热致液晶聚合物项目将于2019上半年陆续投产，我们预计相关产品的后续放量有望带动公司业绩持续提升。

维持“买入”评级

公司是国内改性塑料行业龙头，新产品进展良好，供应链金融业务推进顺利，本次收购有望增厚公司业绩，增强产业协同性和业绩稳定性。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.31/0.39/0.48元（暂不考虑本次收购影响），结合可比公司估值水平（2019年平均17倍PE），考虑公司产业链配套较为完整，且在建项目进展良好，给予公司2019年17-20倍PE，对应目标价6.63-7.80元（原值5.27-6.20元），维持“买入”评级。

风险提示：新业务发展不及预期风险，下游需求下滑风险，原料价格大幅波动风险。