中信证券(600030)

激励机制和横向收购双管齐下，龙头券商领行业先锋

3月4日，中信证券披露员工持股计划草案和收购广州证券交易草案，激励机制和横向收购双管齐下，推动公司跨越发展。公司激励和治理机制走在行业前端，本次拟按不超过公司股份总数10%实施员工持股计划，将进一步优化员工激励和公司治理，夯实公司发展内在基因。同时，收购广州证券方案落定，收购价格和发行价格等要素延续前期预案，未来交易完成后中信有望充分激活广州证券在广东省及周边区域的经营网点布局、客户资源和国资委资源，夯实地区优势，增强盈利能力和核心竞争力。我们预计中信2019年EPS1.04元，BPS13.24元，目标价27.80-30.45元。

拟推进10%员工持股计划，优化治理及激励机制，彰显对股价信心

公司发布员工持股草案，拟按不超过公司股份总数10%实施员工持股。资金来源于应付员工的合法薪酬，股票来源于直接在二级市场购买公司的A股或H股股票。目标人员主要包括高管、中高层管理人员、核心关键员工等骨干员工，预计母公司人员数量约为1,000-1,500人。中信在激励和治理机制上始终走在行业前端。2006年公司把2200万股，占总股本比重6.19%的股票作为首批股权激励的原始股，由集团账户过户至公司高管名下。此次持股计划覆盖面较广，持股占比较高，有助于人才队伍稳定，夯实公司发展内在基因。同时，推行员工持股计划也充分彰显公司长期信心。

收购广州证券方案落定，将以134.60亿元价格完成收购

公司披露收购广州证券草案，拟向越秀金控及其全资子公司金控有限发行股份购买剥离广州期货和金鹰基金股权后的广州证券100%股权。与1月9日披露的预案相比，交易对价、发行股份价格等要素均未改变。交易对价确定为134.60亿元，对价包含广州证券拟剥离广州期货股权和金鹰基金股权所获得的对价，对应广州证券PB1.2倍（按2018年11月末归母净资产测算）。中信发行股份价格为16.97元/股，对应PB1.34倍（按2018年末归母净资产测算），预计新发股份7.93亿股，发行后越秀金控系持股比例将达6.14%，成为中信第二大股东（第一大股东为中信集团）。

监管引导和市场变革加剧分化，头部券商有望强者恒强

顶层设计强调深化金融供给侧改革，行业优胜劣汰或加快。同时，科创板等推进倒逼券商转型，头部券商有望抢占先机。可比公司2019PBwind一致预期平均数1.53。因市场环境边际改善，我们上调公司盈利预测，暂不考虑并购影响下，我们预计中信2019-2020年EPS1.04/1.30元（前值0.98/1.14元），对应PE23.61和18.89倍，BPS13.24/13.98元（前值13.46/14.12元），对应PB1.85和1.75倍。鉴于政策和市场利好催化下，证券板块整体估值中枢上移，且中信龙头地位享有领先优势，给予2019年目标PB2.1-2.3倍，目标价27.80-30.45元，维持买入评级。

风险提示：业务开展不如预期，市场波动风险。