老百姓(603883)

事件：

公司发布18年业绩快报，全年实现收入94.8亿元（+26.4%），归母净利润4.35亿元（+17.2%），扣非归母净利润4.13亿元（+19.5%）。EPS为1.53元，基本符合预期。

点评：

18Q4营收增速放缓，主要和并购节奏放缓有关。18Q4公司实现营收27.1亿元，同比增21%，相比18Q1/2/3同比增28%/29%/29%有所放缓，主要原因是公司并表节奏变化所致。17Q4因通辽泽强等大型并表导致收入增长较快，18Q4无对应的大规模并购，因此整体收入增长有所放缓。

18Q4扣非净利润继续加速增长，前期开店加速释放业绩。18Q4公司实现扣非净利润1.05亿元，同比增24%，相比18Q1/2/3同比增15%/19%/22%继续提速，主要原因是公司前期自建门店结束亏损进入业绩释放期的节奏加快，此外前期并购标的整合效果较好，盈利能力提升带来的业绩增长的加速。

并购基金和加盟将助力公司快速扩张。公司18Q1-3批发业务营收同比增长高达90%，主要是由公司加盟门店快速增长驱动。截至18年三季度末，公司加盟门店500家，相比17年底299家大幅增加201家，预计18Q4也保持快速增长。加盟模式对公司而言，可以更低成本地布局，加快区域市占率的提升。此外，公司19年1月公告将出资参股设立产业投资基金，为公司未来发展储备项目，加快公司外延发展。

延续快速扩张，业绩进入释放期，维持“买入”评级

根据业绩快报情况，我们略微下调18年EPS为1.53（原为1.54元），维持19-20年EPS为1.87/2.22元，现价对应19-20年PE为31/26倍。公司作为稀缺的全国性药店龙头，继续保持快速扩张节奏，扣非净利润加速也预示公司业绩进入释放期，维持“买入”评级。

风险提示：

并购整合不顺导致商誉减值风险；新建并购速度不达预期风险。