长春高新(000661)

事件：2019年3月6日公司公布2018年年报，2018年公司实现营业总收入53.75亿元，同比增长31.03%；归母净利润为10.06亿元，同比增长52.05%；扣非归母净利润10.01亿元，同比增长55.74%。同时向全体股东每10股派发现金红利8.00元（含税）。

受益于生长激素的快速增长，公司实现52%的快速增长。公司以生长激素为核心的基因工程药物业务近年来发展势头猛，收入和毛利快速增长。2018年基因工程制药收入42.23亿元、占比达到79%，毛利38.89亿元、占比达到85%。核心子公司金赛药业实现收入31.96亿元，同比增长53%；实现净利润11.32亿元，同比增长65%，利润体量迈上10亿台阶。2018年公司继续推进差异化的市场策略，保持生长激素市场的核心竞争力。儿科新患数大幅增加，新患入组保持较快增长，全国市场份额增长3%，医院累计进药覆盖率大幅提高。新一代长效重组人生长激素注射液顺利完成IV期临床试验并取得再注册批件。百克生物下半年受行业狂苗造假事件冲击预计水痘疫苗和狂苗接种有所下滑，全年增速表现略低于上半年水平，全年收入10.32亿元，同比增长40.30%；净利润2.04亿元，同比增长62.97%。我们预计2019年疫苗行业已经恢复。华康药业和高新地产表现相对一般，华康药业实现收入5.28亿元，同比下降19.13%；实现净利润3,169.50万元，同比下降5.69%。高新地产实现收入5.92亿元，同比下降0.98%；实现净利润7,421.72万元，同比下降19%。

经营健康有序，销售费用率稳中略有上升，管理费用率受口径调整影响、实际仅略有下降。2018年公司实现经营性现金流净额8.84亿元、同比增长131.8%。销售费用率略有上升、保持在39%左右，主要与推进产品销售有关；合并研发费用后的实际管理费用率为12.6%，与去年14%相比略有下降，财务费用率基本上保持平稳。存货余额18.33亿元、占资产比重19%，与上年同期18.40亿元相比基本没有变化。应收账款占收入比重略微上升至15%，上年同期13%、但基本和历年水平一致。

推出重组预案，计划收购金赛药业剩余30%股权。公司于2019年2月24日晚公告筹划发行股份及/或定向可转债购买资产并配套融资暨关联交易。长春高新拟向金磊、林殿海发行股份及可转债购买其持有的金赛药业30%股权；同时，拟向不超过十名符合条件的特定投资者以非公开发行股份或可转换债券的方式募集配套资金。目前金赛药业的评估工作尚未完成，因此具体发行方案尚未完全确定。我们认为，此次重组方案一旦落地有望提升金赛药业持股比例至100%，有效提升公司利润和竞争力；同时，使得金赛药业核心人员金磊先生的利益与上市公司利益一致，有望长期保持公司的核心竞争力。

盈利预测与投资建议：暂不考虑重组，我们预计2019-2021年公司营业收入分别为70.42、92.18、115.93亿元，同比增长31.02%、30.89%、25.77%，归母净利润分别为13.78、18.25、22.95亿元，同比增长36.93%、32.39%、25.77%，对应EPS为8.10、10.73、13.49元。公司是生长激素行业龙头，受益于行业高景气、2019年有望继续保持较快增长；重组方案一旦落地，有望显著提升公司利润水平和竞争力，维持“买入”评级。

风险提示：重组方案进度不及预期的风险，生长激素竞争加剧的风险，二线品种销售不及预期的风险，药品招标降价的风险。