天赐材料(002709)

事件

2月28日公司发布2018年业绩快报，报告期内实现营收20.80亿元，同比增长1.10%；实现归母净利润4.59亿元，同比增长50.68%；实现基本每股收益1.35元，同比增长46.74%。

简评

扣非后净利润下滑较多，投资收益大幅增加

公司利润同比大增，主要由于对参股子公司容汇锂业会计核算方法变更以及处置容汇锂业股权导致投资收益增加，合计影响净利润4.29亿元，扣除影响后实现归母净利润3001.32万元，同比减少90.15%，主要由于市场竞争加剧，价格下行幅度较大；研发投入、人工、折旧摊销增加等原因。

国内电解液龙头，持续受益于新能源汽车高增长

公司是全国电解液龙头，根据高工锂电统计，公司2017年国内电解液出货量位居国内首位，市占率近三成。公司现有广州、九江、宁德和天津四个生产基地，电解液合计产能超过5万吨，同时溧阳规划两期产能合计20万吨，一期正在建设中。公司核心客户包括宁德时代、ATL、万向等锂电池龙头，随着新能源汽车持续快速发展，下游客户产能扩张迅速，公司产能消化有保障。

纵向一体化布局，毛利率有望迎来反弹

从上游原材料价格看，电解液溶质六氟磷酸锂在成本结构中占比近四成，电池级碳酸锂价格持续单边下行，以及氢氟酸进入淡季价格回落，六氟磷酸锂成本端压力消除，价格有望保持稳定甚至小幅回落；此外，电解液主要溶剂DMC自2018年12月底至今由高位10000元/吨迅速下降至6600元/吨，双重因素下公司电解液毛利率有望迎来快速反弹。截止2018年底公司共有固态六氟磷酸锂产能4000吨，液态六氟磷酸锂产能30000吨（折固10000吨），按1：7配比可满足约10万吨电解液需求，公司自有电解液产能对应六氟磷酸锂需求可基本自供，可有效提升抵抗原料价格波动能力，增厚单吨毛利。

股权激励高解锁标准，彰显公司信心

根据公司近期发布2019年股权激励计划，解锁条件在公司层面业绩考核要求为2019~2021年不计激励成本的扣非后净利润分别不低于2.5亿元、5.1亿元、6.5亿元，较2018年业绩提升幅度非常显著。本次股权激励方案，解锁条件高标准，彰显管理层对公司未来三年业绩增长信心；授予对象涵盖三名董事以及348名中层管理人员及核心技术（业务）人员，将员工利益与公司发展绑定，有助于激发员工积极性。

盈利预测

我们预计公司2019~2020年营收分别为29.52亿元、44.32亿元，归母净利润分别为3.09亿元、5.20亿元，当前股价对应PE分别为37.44、22.22。维持“买入”评级。