平安银行(000001)

事件：3月6日晚间，平安银行披露18年年报：全年实现营业收入1167.2亿，同比增10.3%；实现归属于股东净利润248.2亿，同比增7.0%；18年末总资产3.42万亿，较年初增5.2%；年末不良率1.75%，环比上升7bps；拨备覆盖率155.2%，环比下降13.9个百分点；18年加权平均ROE为11.49%，同比下降0.13个百分点。

点评：

息差高位提升，拨备计提力度持续较大

18年净利润同比增7%。盈利拆分来看，正面贡献主要来自息差高位提升带来的收入端持续改善（18年拨备前利润增速达9.6%，较前三季度进一步提升），而大幅拨备计提对盈利增长带来一定压制。18年净息差2.35%，较前三季度的2.29%提升6bps，主要受负债成本下行带动。考虑到18年末成本率偏高的结构性存款余额仍达4336亿元，在市场利率维持低位之下，预计19年负债成本仍有下行空间。拨备计提力度持续较大。19年拨备计提479亿，同比增11.5%，信贷成本同比下降20bps至2.35%，仍维持高位。

不良认定显著趋严，资产质量稳中向好

18年末不良偏离度97%，较年初大幅下降46个百分点，不良认定显著趋严。资产质量各项指标平稳或下行。18年末不良率1.75%，环比上升7bps，关注贷款率环比持续下降至2.73%，逾期90天以上贷款占比1.70%，较年初下降73bps。考虑到近两年零售贷款占比持续提升（18年末零售贷款占比达到58%），零售资产质量较平稳（18年末零售贷款不良率1.07%，环比略升2bps），但对公不良出清基本完成，我们预计19年资产质量有望继续改善。

零售转型战略成效显著，仍有较大增长潜力

18年零售业务营收与利润占比提升至53%和69%；零售AUM、客户数及存款均有较快增长；零售转型成果显著。未来零售转型空间仍大：（1）受益于平安集团业务整合，平安信托财富管理业务无偿转入平安银行，预计19年开始，私行业务有望大幅增长（目前私行客户3.0万户，门槛AUM600万，私行管理规模约2000亿；招行为7.2万户，AUM高达2万亿）。（2）零售业务规模，尤其是AUM与招行仍相聚甚远，提升空间较大（18年末平安零售客户数0.84亿户，AUM1.4万亿；1H18招行零售客户数1.2亿户，AUM6.6万亿）。依托平安集团客户及流量入口，充分拥抱Fintech的大趋势，有望成长为智能化零售银行龙头。

投资建议：业绩弹性或在增强，买入评级

我们维持公司19/20年盈利增速11.5%/20.9%。短期来看，受益市场利率低位，息差仍有望提升；中期来看，资产质量或持续改善，拨备压力缓解，业绩弹性在增强，未来ROE有望上行；长期来看零售转型空间仍大，给予公司1.2倍19年PB目标估值，对应17.32元/股，维持买入评级。

风险提示：经济超预期下行带来资产质量显著恶化;信用卡业务不良风险等。