华扬联众(603825)

华扬联众深耕营销行业十余年， 是老牌互联网营销龙头。 公司成立于 1994年，主营业务是为客户提供互联网整合营销整体解决方案。根据《互联网周刊》提供的数字营销公司排行榜中，华扬联众在 2014-2018 年连续 5年蝉联第一。 公司 2018 年 Q3 实现营业收入 74.98 亿元，同比增长34.18%， 实现归母净利润 0.71 亿元，同比增长 90.73%。

宏观经济预期短期向好，营销板块迎来估值修复窗口期。 2019 年 1 月中国社会融资规模增量 4.6 万亿元，预期 3.6 万亿元，大超预期且创近三年来新高。 1 月的天量社融在一定程度上缓解了此前对于经济过度悲观的预期，广告营销行业受宏观经济预期影响较大，预期改善有望最先受益，带来板块风险偏好提升和估值修复预期。

抖音、公众号等自媒体对于营销需求不断增长，驱动广告代理平台业务高速增长。 头部短视频平台比如抖音、快手等开始在自身平台上搭建商业变现平台，并且通过平台自身算法优势以及基于程序化购买的精准营销，给了自媒体大量短视频营销变现的机会。我们认为当前基于自媒体平台的精准营销依然处于高速发展的阶段，更多的自媒体博主开始尝试各种方式的营销变现，而服务于其的第三方广告平台也将维持较高的增速发展。

公司为老牌数字营销龙头，客户资源储备丰富，资产结构良好，商誉规模较为安全。 当前营销行业普遍存在运营资金压力的问题，未来强者恒强的局面将持续，广告主和媒体资源逐渐向龙头公司集中。同时， 我们选取具有代表性的上市公司进行同业对比，华扬联众在行业中的 ROE 水平处于行业上游，仅次于分众传媒，营收增速较高，期间费用率处于行业中游。商誉规模仅为 0.86 亿元，处于较为安全的水平。

我们当前看好华扬联众主要有以下三点逻辑：（1）宏观经济预期向好，营销板块有望最先受益，风险偏好提升及估值修复；（2）抖音、公众号等自媒体对于营销需求不断增长，驱动广告代理平台业务高速增长；（3）公司为老牌数字营销龙头，连续 5 年《互联网周刊》数字营销公司排行榜第一，客户资源储备丰富。 公司资产结构良好， 商誉规模较为安全。 我们预计公司 2018-2020 年归母净利润为 1.61、 2.51、 3.51 亿元， EPS 分别为 0.70、1.09、 1.52 元，当前价格对应 2019 年 PE 分别为仅为 15 倍，给予“买入”评级。

风险提示： 宏观经济波动风险、广告行业政策风险、广告行业竞争加剧风险、公司运营资金周转压力