长安汽车(000625)

事件：

公司发布 1 月产销快报，全集团口径批发销量 14.2 万辆，同比-40%，环比-10%。

点评：

受春节扰动及延续去库策略，批发继续保持低位。 其中， 长安本部（含商用车）8.1 万辆，同比-7%，环比-18%， 1+2 月合计 17.9 万辆，同比-21%， 2 月表现相对较好。 长安福特 0.7 万辆，同比-81%，环比-54%； 1+2 月合计 2.2 万辆，同比-75%，从交强险数据可推测库存继续去化近 2 万辆（1 月上险 2.9 万辆，假设 2 月为 1 月的 50%， 1+2 月上险合计 4.3 万辆）。 长安马自达 0.7 万辆，同比-22%，环比-44%； 1+2 月合计 1.9 万辆，同比-38%。

长安 CS85 已于 3 月 6 日上市， 福特人事调整开始。 长安自主轿跑 SUV CS85 已经正式上市， 2.0T+8AT， 价格 13.7-17.0 万元，近几月长安自主 CS 系列 SUV 表现稳定， CS85 将对该谱系形成有益补充。近日媒体报道长安福特开始精简人事，实际为福特全球组织结构调整中已有所计划的一环，其调整还包括美国工厂关闭、欧洲组织调整等，目前全球重组进程已完成过半。

维持 2019 年行业景气拐点判断， 长安汽车为具代表的弹性标的之一（低估值、高 EPS 修复预期）：

1） 福特失误压低前期表现，带来较低估值。 过去 2 年长安福特销量大幅负增长使其份额丢失、 业绩滑坡，主要原因在于福特全球战略失误、中国市场重视度不够导致车型老化丧失竞争力。当前公司 PB 0.9 倍， 仍位于行业后段，低于其它 4 家主流车企（上汽、广汽、长城、比亚迪）。

2）公司、行业新周期共振有望带来更强劲的边际变化。 自 2017 年底起，福特换帅、修正战略、升级中国业务地位，并于 2019 年启动包括豪华品牌林肯国产在内的新一轮产品周期。最终公司新周期有望与行业新周期形成共振，短期推动长安福特进而长安汽车业绩逐季修复， 中长期则将帮助长安福特重回二线合资地位。 2019 年行业如触底回升，叠加公司经营逐季改善，可能进一步推动公司估值向上。

投资建议： 随行业进入新一轮景气周期，长安福特边际改善有望推动其由五线合资重回二三线合资地位，长安自主有望在行业中继续保持重要地位，公司价值需重估，且弹性较大。 预计公司 2018-2020 年净利 5.5 亿、 9.5 亿、 66 亿元，19-20 PE 对应为 44 倍、 6.2 倍， 19-20 PB 为 0.85 倍、 0.77 倍， 维持“买入”评级。

风险提示： 宏观经济及汽车销量企稳不及预期、长安福特新车导入速度不及预期、长安福特及长安自主销量表现不及预期、市场价格战进一步加剧。