大参林(603233)

【事项】

公司发布业绩快报：2018年公司实现营业总收入89.49亿元，较上年同期增长20.59%；归母净利润5.33亿元，较上年同期增加12.25%。

【评论】

公司起步于我国重要的医药消费市场--广东省，凭借对广东、广西等华南地区医药市场和消费习惯的深刻认识，历经十几年的深耕细作，公司在华南地区建立了密集合理的业务布局、树立了较高的品牌知名度和较强的市场竞争力。目前，公司门店已全面覆盖广东地级市，并深入渗透到乡镇市场。近年，公司也在推进“深耕华南、布局全国市场”战略，并拓展医药电商(含O2O、B2C)、DTP药房、中医馆等渠道。

公司继续通过快速扩展市场来强化连锁药房规模。截止2018年底，公司共计有3880间药店(上半年为3404间)，新增967间，关店72间。从单季度来看，2018Q1-4自建门店130/202/219/226家，保持了较快的开店速度。预计全年并购门店约190家，近年有所提速。公司主营业务稳步增长，业绩呈良好的上升趋势。

公司是广东零售药店龙头，全国药店分级分类试点推行，在行业政策监管趋严的趋势下，凭借多年的精细化管理经验，推动业绩平稳增长。现金储备良好(2018Q3末有15亿货币资金)，加上公司10亿可转债已获得批文，将保障未来的门店扩张和发展。公司净利率略有下滑，主要原因是公司门店扩张加速，费用支出占比提高，预计国家减税政策下、门店发展成熟后将提升盈利能力。

公司有计划地扩展连锁药房，精细化管理不断巩固药房龙头地位，加上在手资金充裕，我们看好公司未来的发展。由于公司开店速度好于预期，收入呈稳定增长态势，我们调高19/20年归母净利润分别为7.17/8.84亿元(2019前值为7.09亿元)，EPS分别为1.33/1.79/2.21元,对应PE分别为55/46/38倍。维持“增持”评级。

【风险提示】

开店扩张效果不达预期；

费用控制不达预期；